20250715-华源证券-利率周报_国内经济修复持续分化_18页_3mb

报告摘要

宏观概况：6月CPI同比微涨0.1%，非食品价格上涨；稳定就业政策出台；特朗普关税政策加剧全球经济不确定性。经济分化特征明显：消费保持韧性，工业活动分化，房地产持续承压，整体需求不足。
中观数据：
- 消费：乘用车零售和大家电销售增长（+1.2%、+16.4%），物流量上升但运价低迷。
- 工业：钢铁开工率回升，化工行业承压。
- 房地产：商品房成交面积同比下降，二手房市场下滑。
- 物价：肉类、能源和工业品价格多数下行，反映需求疲软。
债市及外汇：收益率普遍上行（国债IRR+3-6BP），美元兑人民币汇率小幅上涨，资金利率全面小幅上升。
机构行为：理财破净率下降，债基久期拉长，利率债基金拉长久期，信用债基金保持震荡。
投资建议：利率债预计窄幅震荡，三季度降息可能性低；看多长久期城投债和资本债，预计2026年美联储大幅降息的机会；关注政策调整对消费的影响。
风险提示：增量政策落地可能冲击债市；股市波动影响情绪；模型假设忽略非线性市场波动可能性。