2013年-BIS国际清算银行_On_central_bank_interventions_in_the_Mexican_pesodollar_foreign_exchange_market_40页_879kb

总结：墨西哥比索/美元外汇市场中央银行干预有效性分析

核心内容

本文分析了近年来墨西哥央行在比索/美元外汇市场中实施的两种规则性干预措施的效果，旨在评估其在提供流动性及促进市场有序性方面的作用。研究采用微观结构方法，特别是基于Dominguez（2003, 2006）提出的事件式微观结构框架，使用买卖价差作为衡量市场流动性及有序性的指标。

主要观点

1. 干预目标

   • 第一种干预旨在提供流动性，第二种干预旨在促进市场有序性。
   • 两种干预均发生在墨西哥经济面临较大压力的时期。

2. 干预效果评估

   • 对于第一种干预，未观察到与预期相反的效果，即未发现干预导致汇率波动加剧。
   • 对于第二种干预，有显著证据表明买卖价差减少，表明市场有序性有所改善。

3. 干预机制

   • 墨西哥央行的干预通常遵循规则性机制，包括拍卖销售、无最低价拍卖、美元信用拍卖和期权拍卖等。
   • 干预的时间安排、金额设定及执行方式对效果有重要影响。

4. 干预的类型与特点

   • 干预分为有最低价拍卖和无最低价拍卖两种，后者用于促进市场有序性。
   • 有最低价拍卖的金额较大，且在特定时间进行，以确保透明度。
   • 无最低价拍卖的执行时间较为灵活，但其效果取决于市场条件。

5. 干预与市场结构

   • 墨西哥比索市场在流动性、深度和结算风险方面都有显著提升。
   • 比索是全球第13大交易货币，其交易量近年来持续增长。

关键信息

干预类型

1. 美元拍卖（有最低价）

   • 目的：减少国际储备积累，提供流动性。
   • 时间：2008年10月9日至2011年4月9日，以及2011年11月30日之后。
   • 金额：累计达3510.58亿美元。
   • 时间安排：每天三次拍卖（09:30、11:30、13:00），每次持续5分钟。
   • 最低价设定：为前一工作日汇率的102%。
   • 执行机制：采用多价格拍卖，参与者按报价高低获得分配，若报价总和超过最大分配额，则以边际价格重新出价。

2. 美元无最低价拍卖

   • 目的：促进市场有序性。
   • 时间：2009年3月9日至2009年9月30日。
   • 金额：累计达102.5亿美元。
   • 时间安排：每天一次拍卖（09:10），持续5分钟。
   • 执行机制：无最低价限制，且不设触发规则，参与者可实时调整报价。

3. 美元信用拍卖

   • 目的：提供流动性。
   • 时间：2009年4月21日。
   • 金额：40亿美元。
   • 执行机制：通过与美联储的掉期线进行操作，向银行提供美元信用。

4. 美元看跌期权拍卖

   • 目的：支持国际储备积累。
   • 时间：2010年2月26日至2011年10月31日，每月最后一个交易日。
   • 金额：累计达102.5亿美元。
   • 执行机制：央行出售看跌期权，仅在比索汇率低于移动平均线时执行。

5. 直接销售（非规则性）

   • 目的：降低外汇市场波动性。
   • 时间：2009年2月4日至27日。
   • 金额：未明确提及。
   • 执行机制：由外汇委员会设定金额和时间，属于非规则性干预。

干预的有效性

• 流动性干预（类型1）：未发现预期效果，即未有效降低汇率波动。
• 有序性干预（类型2）：显著降低了买卖价差，表明市场有序性有所改善。
• 干预效果与市场条件：干预效果受市场环境、政策变量及是否为规则性干预的影响。

研究方法

• 数据来源：采用日内数据，分析买卖价差的变化。
• 控制变量：考虑宏观经济变量，如通胀、利率、贸易平衡等。
• 模型选择：基于Dominguez（2003, 2006）的微观结构模型，不假设理性预期，从而避免联合假设问题。

其他相关研究

• Sarno和Taylor（2002）：指出传统资产定价模型无法解释汇率的短期波动。
• Lyons（2001）：强调市场微观结构对汇率行为的影响。
• Isshi等（2006）：指出发展中国家可能因市场结构限制而使干预更有效。
• Broto（2012）：比较了拉美四国的干预效果，发现干预对波动性有显著影响。

结论

本文总结了墨西哥比索/美元外汇市场的组织结构、干预类型及效果。研究发现，规则性干预在促进市场有序性方面较为有效，而在提供流动性方面效果不显著。这些结论为未来研究提供了方向，尤其是在分析不同干预机制对市场的影响方面。