20210830-首创证券-索菲亚-002572.SZ-公司简评报告_全品类全渠道同步高增_经营表现符合预期_3页_623kb

报告摘要

索菲亚2021年半年报简评总结

核心内容

索菲亚（002572）于2021年8月30日发布了其2021年半年报，报告显示公司上半年经营表现良好，营收和净利润均实现同比增长。分析师陈梦对索菲亚给予了“买入”评级，认为其全品类、多品牌、全渠道运营模式稳健，品牌力持续提升，未来发展前景乐观。

主要观点

业绩表现强劲：公司2021年上半年实现营业收入43.0亿元，同比增长68.3%，较2019年同期增长36.8%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长30.1%，较2019年同期增长14.1%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长91.6%，较2019年同期增长17.2%。
全品类同步增长：衣柜、橱柜、木门三大产品线均实现显著增长，其中橱柜增速最快，达121.1%；木门增速为93.8%。衣橱木门全品类均实现高速增长，整体经营表现符合市场预期。
毛利率短期承压：公司上半年毛利率同比下降2.74个百分点至34.74%，主要由于原材料价格上涨及毛利率较低的橱柜和木门产品增速较快。随着规模效应逐渐释放，毛利率有望改善。
费用控制有效：期间费用率同比下降4.3个百分点至21.78%，有助于提升净利率，但净利率仍同比下降3.04个百分点至10.37%。
多渠道协同发展：公司经销、大宗、整装三大渠道均实现增长，其中整装渠道发展尤为迅速，上半年贡献收入1.35亿元，同比增长100%。经销商合作及公司直签装企数量超1700家，显示渠道拓展力度加大。
盈利预测乐观：分析师预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.4/17.0/19.5亿元，对应当前市值PE分别为12/10/9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
财务健康状况良好：公司资产负债率持续下降，从2020年的39.1%降至2023年的34.8%。同时，公司现金流状况良好，经营活动现金流持续增长，现金净增加额保持稳定。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	83.53	100.94	119.50	137.03
营收增速（%）	8.7%	20.8%	18.4%	14.7%
净利润（亿元）	11.92	14.35	17.00	19.47
净利润增速（%）	10.7%	20.3%	18.5%	14.6%
EPS（元/股）	1.31	1.57	1.86	2.13
PE	15	12	10	9

财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	36.6%	36.4%	36.6%	36.7%
净利率	14.7%	14.6%	14.6%	14.6%
ROE	18.0%	18.8%	19.2%	19.1%
ROIC	22.8%	23.3%	23.7%	23.5%
资产负债率	39.1%	36.3%	35.5%	34.8%
净负债比率	19.1%	16.1%	13.5%	11.4%
P/E	14.6	12.1	10.2	8.9
P/B	2.8	2.5	2.1	1.8

渠道发展情况

经销渠道：稳健扩张，索菲亚柜类产品经销商门店数量达2770家，单店提货额同比增长39.5%，客单价提升至1.31万元/单。
大宗渠道：稳步推进，客户结构持续优化，上半年收入达7.29亿元，同比增长136.8%。
整装渠道：快速发展，与超过1700家经销商合作，公司直签装企数量增加，贡献收入1.35亿元，同比增长100%。

风险提示

地产政策调控风险：房地产市场调控政策可能对公司销售产生影响。
原材料价格波动风险：原材料价格大幅上涨可能影响公司毛利率。
渠道开拓不及预期：渠道拓展速度可能低于预期，影响整体增长。

投资建议

分析师陈梦认为，索菲亚具备全品类、多品牌、全渠道运营优势，品牌力、渠道力、数字化能力、产品力、供应链能力持续提升，未来增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。

评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现