军工行业2024年报及2025一季报总结：长夜将尽，铁甲迎春_24页_529kb

军工行业2024年报及2025一季报总结

核心结论

• 行业整体表现：2024年及2025年第一季度，军工行业总营收同比增长1.17%和1.20%，但归母净利润同比分别下降36.27%和9.72%，盈利能力下滑明显。2024年Q4为近十年唯一单季度净利润为负的季度，毛利率和净利率均降至近年来低点。
• 景气周期信号：行业预付账款同比增长11.56%和9.35%，表明企业向上游采购意愿增强，预示新一轮景气周期可能已开始酝酿。
• 资本开支：2024年军工行业资本开支同比增长7.70%，显示企业仍在积极扩产，下游需求确定性较高。
• 板块结构变化：地面装备板块在2025年Q1实现收入增长，成为首个边际改善的板块；航空板块预收预付处于低位，但存货增长明显，反映行业仍积极备产。
• 投资建议：重点关注军工电子自主可控、订单预期改善的消耗弹药及兵器链、军贸出口概念。

行业整体分析

营收端

• 2024年军工行业实现营收7585.75亿元，同比增长1.17%。
• 2025年第一季度实现营收1499.52亿元，同比增长1.20%。
• 行业整体增速放缓，与装备采购节奏调整有关。

利润端

• 2024年军工行业实现归母净利润270.10亿元，同比减少36.27%。
• 2025年第一季度实现归母净利润72.38亿元，同比减少9.72%。
• 船舶为唯一实现利润正增长的板块，收入和利润分别增长11.29%和108.24%。

盈利能力

• 2024年行业整体毛利率17.97%，同比下降1.89个百分点；净利率3.56%，同比下降2.09个百分点。
• 2025年第一季度毛利率和净利率有所回升，分别为19.05%和4.83%。

资产负债表

• 2024年行业存货同比增长4.91%，2025年第一季度同比增长4.89%，显示行业仍处于备产状态。
• 合同负债总额维持高位增长，2024年增长4.69%，2025年第一季度增长4.45%，反映订单确定性较高。
• 预付款项增长明显，2024年增长11.56%，2025年第一季度增长9.35%，显示企业积极采购原材料，预示行业景气周期可能到来。

现金流量表

• 2024年经营性净现金流同比下降50.58%，2025年第一季度为-168.50亿元，但较2024年Q1有所改善。
• 2024年资本开支同比增长7.70%，显示行业扩产仍持续。

板块结构拆分

营收端

• 2024年各板块收入增速：船舶（+11.29%）、航空（+3.48%）、地面装备（-4.13%）、军工电子（-9.94%）、航天及信息化（-17.38%）。
• 2025年第一季度收入增速：地面装备（+22.66%）、船舶（+11.75%）、军工电子（+1.11%）、航空（-4.61%）、航天及信息化（-19.35%）。
• 地面装备板块在2025年Q1实现反转，成为收入增长最快的板块。

利润端

• 2024年各板块利润增速：船舶（+108.24%）、航空（-17.85%）、军工电子（-53.06%）、地面装备（-85.57%）、航天及信息化（-100.00%）。
• 2025年第一季度利润增速：船舶（+211.13%）、地面装备（+17.87%）、航空（-29.65%）、军工电子（-43.59%）、航天及信息化（-100.00%）。
• 船舶和地面装备板块在利润端实现正增长，成为亮点。

盈利能力

• 航空及船舶板块净利率提升，军工电子板块盈利能力下滑明显。
• 航空板块毛利率下降幅度相对较小，显示其抗压能力较强。

资产负债表

• 航空领域合同负债下降显著，但存货增长明显，显示行业仍积极备产。
• 船舶领域合同负债增长显著，成为行业合同负债主体。
• 军工电子板块预付款项增长明显，显示积极备货，板块收入有望修复。

现金流量表

• 航空领域固定资产投资持续增长，显示对行业未来需求的乐观预期。

关键细分环节

军工新材料

• 碳纤维为唯一实现收入和利润双增长的细分环节，2024年收入增长6.09%，利润增长2.56%；2025年第一季度收入增长11.65%，利润增长10.28%。
• 其他原材料和高温合金板块承压明显，收入和利润均出现下滑。

航空中游制造

• 机加环节合同负债增长显著，2024年增长50.96%，2025年第一季度增长49.78%，显示订单改善。
• 锻造环节存货增长明显，2024年增长16.67%，2025年第一季度增长27.79%，显示备货增加。

航空主机厂

• 合同负债持续消化，2024年下降35.76%，2025年第一季度下降23.52%，显示上一轮订单已基本消化。
• 未来订单周期可期，航空主机厂作为“链长”地位稳固。

消耗弹药

• 2024年利润端承压严重，收入下降16.11%，利润下降75.59%。
• 2025年第一季度收入增长6.68%，但利润仍承压，合同负债和存货增长提速，显示需求端改善。

投资建议

• 关键军工电子自主可控：建议关注睿创微纳、高德红外、智明达。
• 订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：建议关注内蒙一机、中兵红箭、北方导航、菲利华、佰奥智能、国科军工。
• 军贸出口概念：建议关注同益中、洪都航空。

风险提示

• 财务数据不包含表外信息，解释力有限。
• 行业订单落地不及预期。
• 技术创新风险，军工装备涉及新技术、新产品，存在研制周期拖延或未能达预期的风险。