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经济韧性较大，预计四季度仍将稳定

核心内容

2017年第三季度中国经济保持稳定增长，GDP同比增长 6.8%，与市场预期一致，但较一、二季度略有回落。尽管投资增速放缓，但消费和工业生产表现较好，整体经济仍展现出较强的韧性。预计四季度经济将继续保持稳定增长态势，GDP增速有望维持在 6.8% 左右。

主要观点

• GDP增长稳定：三季度GDP增速为 6.8%，符合市场预期，但较前两个季度略有回落，表明经济增速趋缓。
• 工业生产回升明显：9月规模以上工业增加值同比增长 6.6%，高于预期的 6.5%，主要得益于制造业增加值的大幅回升（8.1%）。
• 出口和消费表现良好：9月社零增速为 10.3%，高于预期；出口增速虽有回落，但较去年同期有明显改善。
• 投资继续回落：1-9月固定资产投资累计同比增 7.5%，低于预期，制造业和基建投资回落是主要原因。
• 房地产投资反弹：房地产开发投资累计同比增 8.1%，比前值有所回升，主要由于土地购置面积高增，但房地产销售和资金到位增速继续下滑，未来可能承压。
• 经济周期性下滑扭转：尽管基数效应仍对经济构成一定压制，但整体回落温和，表明经济具备较强的韧性。
• 四季度展望：预计四季度经济将维持稳定，GDP增速有望保持在 6.8%，但需关注房地产投资回落是否超预期。

关键信息汇总

GDP增长情况

• 2017年第三季度：同比增长 6.8%，符合预期，较前两个季度回落 0.1个百分点。
• 前三季度累计：GDP增速保持稳定，整体处于小周期滑落过程中。

工业生产

• 9月工业增加值：同比增长 6.6%，环比增长 0.56%，高于预期。
• 制造业：9月制造业增加值同比增长 8.1%，较上月大幅回升 1.2个百分点，主要受环保督查结束和前期需求惯性影响。
• 采矿业：9月增加值同比下降 3.8%，降幅扩大 0.4个百分点，主要因去年基数高及下游补库存减弱。
• 电力、燃气和水的生产和供应业：9月增加值同比增长 7.8%，环比回落 0.9个百分点，受高温天气影响减弱及产业结构调整影响。

固定资产投资

• 1-9月累计增速：固定资产投资同比增长 7.5%，低于预期。
• 制造业投资：累计同比增长 4.2%，连续3个月回落，主要因基数抬高和需求减弱。
• 基建投资：累计同比增长 15.88%，连续3个月微幅回落，因前期财政支出透支。
• 房地产投资：累计同比增长 8.1%，比前值回升 0.2个百分点，受土地购置高增影响，但销售和资金到位增速继续下滑。

社会消费品零售总额

• 9月增速：同比增长 10.3%，高于预期。
• 分项表现：
  • 石油及制品类消费增速边际回升 4个百分点。
  • 汽车消费金额增速持平上月为 7.9%。
  • 家电类消费继续回落，边际减弱 1.6个百分点。
  • 家具类、建筑及装饰材料类消费分别边际回升 4.2 和 0.7个百分点。
• 1-9月网上零售额：同比增长 34.2%，仍处高位，显示消费潜力较大。

行业与公司评级说明

行业评级

• 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数 10% 以上。
• 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数在 -10%~+10% 范围内。
• 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数 10% 以上。

公司评级

• 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数 20% 以上。
• 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数变动在 +5%~+20% 范围内。
• 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数变动在 -5%~+5% 范围内。
• 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数 5% 以上。

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