银行业：百页深度！金融服务百姓，路在何方？-20210821-国盛证券-112页_4mb

中国居民财富与负债分析报告总结

核心内容概述

本报告从居民的角度出发，全面分析了中国居民的收入、资产与负债结构，结合海外经验（尤其是美国），探讨了我国财富管理与零售信贷业务的发展现状、未来趋势及商业模式演变。报告还提供了详细的行业数据、图表和投资建议，旨在帮助金融机构更好地理解居民需求，制定相应的策略。

主要观点与关键信息

1. 居民财富画像

• 收入结构：居民人均可支配收入约为3.2万元，城镇居民收入是农村居民的2.6倍，但农村居民收入增速高于城镇居民。
• 资产结构：房地产和低风险金融资产（存款、理财）是居民财富的核心，2019年狭义总财富为420万亿，其中住宅价值占比55%，金融资产占比40.5%。
• 负债结构：近年来居民负债增长较快，杠杆率已达62.2%，但主要为房贷，经营性贷款占比较高（21.6%），若剔除则更稳健。

2. 财富管理行业现状与未来

• 行业规模：2020年我国各金融产品总规模超过213万亿。
• 竞争格局：银行在财富管理领域仍占据主导地位，但基金销售渠道正在发生变革，C类基金及销售服务费模式逐步普及。
• 未来空间：预计2025年居民金融资产将达316万亿，大资管类产品CAGR为18.8%。
• 美国经验：美国财富管理行业经历了费率竞争、收费模式变革、投顾模式崛起等阶段，形成“全民投顾”模式，对我国有重要借鉴意义。

3. 居民负债与风险

• 债务压力：居民杠杆率已达到国际合理水平，但需注意增速的合理性，未来5年“合意增速”为10.5%。
• 资产质量：按揭贷款为“压舱石”，整体资产质量稳健，但需警惕短期快速扩张带来的风险。
• 海外对比：美国、日本、韩国等在杠杆率超过60%时曾出现金融危机，但我国居民小额、分散的特征使其不具备爆发系统性风险的条件。

4. 零售信贷发展趋势

• 按揭贷款：未来增速或下降，但仍是零售贷款的核心。
• 经营贷：在政策引导下，未来或保持较快增长（13.9%）。
• 消费贷：受疫情影响减弱，后续或稳健增长。
• 竞争格局：按揭贷款市场集中度较高，非按揭市场竞争激烈。

5. 投资建议

• 关注机构：招商银行、平安银行、宁波银行等在财富管理领域有较强优势。
• 券商与基金：东方财富、中金公司、中信证券等在财富管理业务上也有较大潜力。
• 风险提示：宏观经济下滑、金融监管超预期、资本市场改革不及预期、报告测算偏差等。

详细分析要点

1.1 居民收入分析

• 收入来源：工资性收入占56%，经营性收入和转移净收入占16%-19%，财产净收入占9%。
• 收入分化：前20%的高收入家庭人均可支配收入是后20%的10倍以上，收入差距逐渐缩小。
• 区域差异：东部沿海地区居民收入明显高于中西部，上海、北京为高收入代表。

1.2 居民资产分析

• 资产构成：房地产占55%，金融资产占40.5%，其中存款+理财占62%。
• 资产迁移：过去几年存款向理财、基金迁移，股票占比下降。
• 高净值客户：AUM>1000万的群体主要来自企业主、高管、专业人士等，占比达53%。

1.3 居民负债分析

• 负债增速：过去5年居民负债年均增速为18.5%，高于资产与收入增速。
• 杠杆率：已达62.2%，接近IMF的警戒线60%。
• 债务结构：房贷占比64%，经营性贷款占比21.6%，消费类贷款增速稳定。

关键数据与趋势

美国经验借鉴

• 发展阶段：1978-2000年，美国居民风险金融资产从不足3万亿增长至28万亿美元。
• 商业模式：经历了渠道费率竞争、管理费率竞争、投顾模式发展，最终形成“全民投顾”模式。
• 费率变化：从前后端收费到“免佣”、“12b-1”模式，管理费率逐步下降，行业收费模式完成变革。
• 行业启示：我国当前与美国1980年代类似，具备财富管理爆发条件，应关注费率竞争、投顾模式、产品多样化等趋势。

专栏亮点

• 专栏1：高净值客户主要来自企业主、高管、专业人才，银行需优化客户获取与服务机制。
• 专栏2：我国居民金融资产占比仍较低，未来有望提升。
• 专栏3：杠杆率与债务收入比需综合看待，不能仅看绝对值。
• 专栏4：60%杠杆率是警戒线，监管必要性高。
• 专栏5：银行仍是财富管理的“C位”，但面临挑战。
• 专栏6：基金销售渠道变革明显，C类基金和销售服务费模式逐步普及。
• 专栏7：未来居民金融资产占比有望提升，与人均GDP增长相关。
• 专栏8：中美养老体系对比，我国二三支柱发展滞后。
• 专栏9：美股机构化趋势明显，我国需加快机构化进程。
• 专栏10：银行应对货币基金与债券基金的挑战，推动产品创新。
• 专栏11：12b-1收费模式在美国成熟，我国正在推广。
• 专栏12：1987年后美国行业竞争加剧，与教育、市场环境有关。

图表摘要

• 图表1-5：居民收入结构、区域差异、五等份收入分布等。
• 图表6-10：金融资产配置、存款与理财增长趋势、基金规模变化等。
• 图表11-17：居民负债结构、按揭与经营贷增长、信用卡与消费贷情况等。
• 图表18-23：中美日韩等国家居民杠杆率与债务收入比对比。
• 图表24-32：基金销售渠道、收费模式、投顾业务发展等。
• 图表33-45：美国财富管理行业演变、费率变化、基金产品增长等。

结论

中国居民财富管理行业已站在发展的“风口”，未来有较大增长空间。但需注意居民负债的合理增长速度，避免系统性风险。银行、券商、基金等金融机构应积极布局财富管理业务，优化客户结构，提升服务与产品创新能力，以适应居民日益增长的金融需求。