20180210-安信证券-旬度经济观察_股下跌引发全球巨震_经济基本面仍然稳健_12页_865kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年2月上旬全球经济和金融市场的情况，重点关注美股下跌对全球市场的影响、中国进出口表现、PPI与CPI走势以及中国债券市场流动性变化。

主要观点

• 美股下跌引发全球市场动荡：2月上旬美股出现大幅下跌，道指多次暴跌超过千点，市场恐慌情绪蔓延。这与通胀预期升温及美联储可能的快节奏加息预期有关，同时高频杠杆交易和趋势追随策略放大了市场波动。
• A股受外围市场影响显著：A股市场在2月上旬录得自2016年熔断以来最大跌幅，主要受到美股下跌情绪的传导影响，同时叠加国内影子银行清理和资管去杠杆的担忧。
• 全球经济动能仍较强劲：12月美国和全球工业生产增速、1月全球制造业和服务业PMI均表现积极，显示全球经济仍具有较强韧性。
• 中国进出口表现稳健：1月中国出口同比11.1%，进口同比36.9%，剔除春节错位影响后，进出口趋势较为稳健。同期韩国、越南、台湾地区出口也表现强劲。
• PPI环比回落，CPI同比受春节影响下行：1月PPI环比下降0.3%，反映部分行业价格调整。CPI同比小幅下行，主要受春节错位影响，预计2月将显著回升。
• 中国债券市场流动性保持稳定：1月下旬及2月上旬银行间流动性平稳，资金利率及短端债券收益率回落，长端收益率也小幅下行，与美债走势有所背离。
• 人民币汇率保持弹性：年初以来美元弱势，人民币持续升值，外汇储备增加。央行通过普惠金融定向降准和临时准备金动用安排（CRA）释放流动性，保障市场稳定。

关键信息

美股下跌原因与影响

• 通胀预期升温：油价上涨和非农工资显著增长推动通胀预期上升，引发对美联储快节奏加息的担忧。
• 杠杆交易放大波动：高频杠杆交易和趋势追随策略加剧了市场下跌，恐慌情绪快速传导至其他市场。
• 美股调整性质尚不明确：市场正在修正估值水平的可能性较大，但是否形成熊市仍需观察经济基本面和通胀趋势变化。

中国进出口表现

• 1月出口同比11.1%：较12月小幅回升，剔除春节错位影响后，出口趋势较为平稳。
• 1月进口同比36.9%：较12月大幅攀升，反映外部需求强劲及年初信贷宽松。
• 2月出口预计显著走高：春节错位导致的报关影响和工作日增加将推动出口进一步增长。

PPI与CPI走势

• PPI环比快速回落：1月PPI环比下降0.3%，反映部分行业价格调整，后续可能继续回落至合理水平。
• CPI同比受春节影响下行：1月CPI同比1.5%，预计2月将显著回升，全年CPI上行压力可控。

债券市场与流动性

• 银行间流动性平稳：1月下旬及2月上旬流动性保持稳定，资金利率和短端债券收益率回落。
• 长端收益率小幅下行：10年期国开债收益率回落近20BP，重回5%下方，人民币汇率弹性增强。

风险提示

• 美股恐慌情绪继续蔓延
• 政府债务整顿
• 影子银行清理和资管去杠杆

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

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