20241008-中邮证券-大涨之后_后续配置的方向在哪_18页_582kb

证券研究报告：金融工程报告2024年10月8日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

1 牛市每一轮反弹如何演绎？
1.1 A股牛市熊市的划分
1.2 低价股效应？
1.3 小市值效应？
1.4 反转效应？
1.5 结论：反弹初期建议超配反转因子，反弹中期增配小市值

1 牛市每一轮反弹如何演绎？

自9月24日以来，A股连续放量上涨，两市成交额突破2万亿关口。面对当前市场环境，本文以历史为鉴，复盘牛比回演路径，以提供配置方向。

1.1 A股牛市熊市的划分

历史上，A股按上证指数收盘价计算，有两轮大级别牛市：2005年7月11日至2007年10月16日（涨幅超500%）及2013年6月27日至2015年6月12日（涨幅约165%）。若定义涨幅超过100%的反弹为牛市，则历史中仅有7次。本文以30%反弹级别作为分析对象，识别了17段牛市。

1.2 低价股效应？

低价股效应在1999年以后每轮牛市的前三个月有显著表现。2005年7月11日～2007年10月16日的大牛市中，低价股在前两个月表现突出，rankIC值显著且为负值，第三个月则由高价股表现占优。

1.3 小市值效应？

A股历史上每一轮牛市均伴随显著小市值效应，且2005年后更为强烈。在统计的102个月中，小市值因子rankIC小于0的月份有71%，显著性达61%。前3个月这一比例提升至86%。

1.4 反转效应？

反转因子定义为过去1个月涨跌幅，在每轮牛市起点前6个月有73%的月份其rankIC值小于0，尤其首月效果明显，显著性达61%。反转效应在2008年后持续4-5个月。

1.5 结论：反弹初期建议超配反转因子，反弹中期增配小市值

在牛市初期，反转因子效应最强，但随时间推移其有效性下降，小市值因子接棒，同时低价股效应逐步提升。中长期配置下，小市值因子能穿越3个月以上。

2 风险提示

2.1 上证指数代表性失效风险：上证指数覆盖范围有限，可能存在以偏概全。
2.2 牛市划分依据不合理性风险：30%涨幅定义可能因样本量问题导致结论偏差。
2.3 历史统计失效风险：历史统计结论基于假设，未来市场分布可能不同。