20170220-兴业证券-电力设备“一带一路”：十年磨一剑，砺得梅花香_67页_3mb

报告摘要

电力设备“一带一路”：十年磨一剑，砺得梅花香

核心内容

“一带一路”为我国电力企业打开了广阔的海外市场空间，预计2014-2035年全球电力建设累计投资额将达到16.36万亿美元，其中50%为电力设备投资，我国电力设备企业有望在全球市场中占据10%的份额，国际市场空间可达8180亿美元。电力设备企业通过产品出口、工程总包、海外投资等方式，积极参与“一带一路”建设，实现海外业绩增长。

主要观点

“一带一路”机遇：我国电力企业具备产品质优价廉、工程经验丰富等优势，有望在“一带一路”沿线国家中获得显著增长。
海外市场空间广阔：沿线国家电力设备进口依赖度高，我国产品具有较强的国际竞争力，且出口额增长潜力大。
海外工程总包成为新亮点：2015年电力海外承包工程新签合同额达到456.7亿美元，同比增长76.7%，预计2017-2020年海外承包工程市场空间为2930亿美元，毛利空间为351.6亿美元。
重点地区：巴基斯坦、印度、欧洲和东南亚是电力企业“走出去”的重点地区，其中巴基斯坦中巴经济走廊累计投资583.55亿美元，电力投资占比达53.2%；印度预计2014-2035年累计电力投资额将达到1.56万亿美元；欧洲为全球可再生能源龙头，预计2015-2040年新增发电容量总投资额达1.27万亿美元；东南亚预计2015-2040年电力投资额将达到1.35万亿美元。
行业现状：我国电力行业已进入供过于求阶段，产能过剩问题严重，推动企业“走出去”是突破行业天花板的重要手段。
投资建议：推荐海外工程承包企业如葛洲坝、东方电气、特变电工、天沃科技等；推荐电力设备企业如海兴电力、思源电气、中国西电等；推荐新能源企业如金风科技、隆基股份等；推荐核电企业如上海电气。

关键信息

海外业务增长情况

公司	海外业务收入占比（2015年报）	优势领域	市值（亿元）	PE（17E）
海兴电力	59.51%	智能配用电	159.15	22.59
中国电建	24.63%	电力工程建设	1064.61	16.11
葛洲坝	21.37%	工程施工、水电建设	512.05	12.17
特变电工	21.56%	特高压变压器	342.29	13.72
上海电气	11.23%	新能源发电设备	985.65	48.59
中国西电	10.89%	高压、超高压、特高压输配电成套设备	315.24	23.64
正泰电器	10.58%	低压电器	373.75	15.13
天沃科技	8.46%	压力容器、电建总包	89.17	24.99
华西能源	7.60%	电站锅炉、电站总包	89.52	20.2
思源电气	6.55%	高压开关	104.26	19.97
天顺风能	57.32%	风塔	124.18	19.96
麦迪电气	54.88%	环氧绝缘件	55.52	13.73
雄韬股份	54.10%	铅酸蓄电池	66.73	29.55
卧龙电气	43.83%	电机	113.68	24.26
大洋电机	43.51%	电机	194.16	29.57
宏发股份	41.18%	继电器	173.48	22.54
方正电机	38.85%	汽车应用类	57.34	28.16
科士达	35.86%	UPS	84.08	21.36
吉鑫科技	35.20%	轮毂、底座等主产品	54.94	27.32
爱康科技	34.01%	光伏太阳能配件	146.85	33.75
浙富控股	30.73%	水电设备	112.00	34.83
杭锅股份	29.69%	电站锅炉	82.50	30.26
隆基股份	28.70%	太阳能组件	288.21	16.89
拓日新能	28.67%	太阳能芯片及组件	56.50	29.95
大连电瓷	26.57%	绝缘子	106.38	87.93
英威腾	25.39%	变频器	63.18	37.32
海润光伏	22.98%	太阳能电池	110.56	-
华光股份	20.56%	电站锅炉	49.08	13.05
科泰电源	19.31%	智能环保集成电站	49.66	55.33
南都电源	18.79%	阀控式密封铅酸蓄电池	157.95	29.59
长园集团	17.26%	合成绝缘子	182.71	18.73
福斯特	16.13%	EVA太阳能电池胶膜	186.25	18.75
亿晶光电	15.06%	太阳能电池组件	88.70	19.92
中利集团	14.49%	阻燃耐火软电缆	90.82	12.52
东方电子	12.56%	电力自动化	50.86	29.68
泰胜风能	12.19%	风机塔架	64.08	24.03
金风科技	8.18%	风电整机制造	442.53	12.16
科陆电子	6.72%	智能电网	105.84	28.15

市场空间与投资预测

电力工程海外承包市场：预计2017-2020年海外承包工程市场空间为2930亿美元，毛利空间为351.6亿美元。
电力设备出口市场：预计2016-2020年我国对“一带一路”沿线国家的电力设备出口额可达628.22亿美元。
可再生能源市场：预计2016-2020年全球新增风电装机容量295.2GW，新增光伏装机容量389.6GW，中国已成为新能源设备制造基地。

风险提示

“一带一路”战略推进不及预期
海外政治风险和违约风险

投资建议

工程总包企业：推荐特变电工、天沃科技、葛洲坝、东方电气等，海外业务弹性最高。
电力设备企业：推荐海兴电力、思源电气、中国西电等，产品性价比优势明显。
风电企业：推荐金风科技，具备较强的出口能力。
光伏企业：推荐隆基股份，出口欧美遭遇“双反”，新兴市场潜力大。
核电企业：推荐上海电气，具备较强的成本优势和国际市场竞争力。

政策与资金支持

亚投行：已公布三批支持项目，累计放贷金额17.27亿美元，其中电力项目占28.1%。
国开行：累计发放贷款1621亿美元，支持“一带一路”沿线国家的电力项目。
丝路基金：资金规模为400亿美元，重点支持“一带一路”沿线国家的电力与能源项目，如巴基斯坦卡洛特水电项目等。

总结

“一带一路”为我国电力设备企业提供了广阔的发展空间，海外业务增长显著，政策支持和资金投入为电力企业“走出去”提供了坚实保障。电力设备企业通过产品出口、工程总包、海外投资等方式，有望在海外市场中取得显著成效。随着全球电力投资的增长，特别是可再生能源和核电领域，我国电力企业具备良好的竞争力和市场前景，值得重点关注。

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