20130730-华泰证券-中材科技-002080.SZ-以环保工程带动技术输出_重塑成长性_19页_2mb

中材科技深度研究报告总结

核心内容概览

中材科技（002080）作为特种纤维材料和工程装备的龙头企业，正积极寻求战略转型，重点发展环保工程及相关技术输出，以提升盈利能力和成长性。公司当前估值为16.03元，合理价格区间为19.88-22.72元，投资评级上调至“买入”。

主要观点

1. 环保工程作为盈利结合点
   公司以环保工程为平台，推动技术与产品的产业化，尤其关注水处理和高温滤料等业务，预计未来三年将实现盈利快速上行。

2. 水处理业务重点发展方向
   水处理是公司环境工程的重点，公司已通过寿光中水回用项目进入该领域，预计水处理业务收入将从2013年的1.70亿元增长至2015年的9.02亿元，净利润从0.89亿元增长至0.98亿元。

3. 高温滤料应用前景明确
   随着工业排放标准趋严，高温滤料需求将快速增长，公司技术领先，内部市场广阔，预计未来三年收入增速分别为32%、38%、42%。

4. LNG气瓶业务即将放量
   LNG气瓶业务将形成规模效应，预计2014年产能达4万只，带动收入增长。

5. 风电叶片静候市场回暖
   风电叶片作为公司主导产业之一，当前市场以陆基为主，未来将受益于海基和海外市场的发展。

6. 战略转型与盈利回升
   公司正处于战略转型和盈利回升的拐点，未来成长性良好，上调评级至“买入”。

关键信息

公司概况

• 总股本：400.00百万
• 流通A股：156.99百万
• 52周股价区间：6.69-19.00元
• 总市值：6,412.00百万
• 总资产：5,924.23百万
• 每股净资产：5.91元

投资与盈利预测

• 2013-2015年营业收入分别为35.32亿元、50.02亿元、62.04亿元，同比增长分别为26%、42%、24%
• 2013-2015年归属上市公司净利润分别为1.57亿元、2.85亿元、3.77亿元，同比增长分别为23%、81%、32%
• EPS分别为0.39元、0.71元、0.94元，对应PE分别为41倍、22倍、17倍

水处理业务

• 市场前景：水处理行业将因水资源稀缺性提升而进入良性发展阶段，预计2013-2015年市场容量将由874亿元增长至1305亿元。
• 盈利预测：2013-2015年水处理业务收入分别为1.70亿元、5.66亿元、9.02亿元，净利润分别为890万元、5114万元、9810万元，贡献EPS分别为0.02元、0.13元、0.25元。
• 项目资源：依托中材集团全国性资源，公司有望快速拓展水处理业务，初步规模预计达100万吨/日。

高温滤料业务

• 技术优势：公司高温滤料技术领先，e-PTFE薄膜性能达到国际先进水平。
• 市场容量：预计2013-2015年高温滤料市场容量将由43.26亿元增长至90.43亿元。
• 盈利预测：2013-2015年滤料业务收入分别为18450万元、25500万元、36125万元，净利润分别为1199万元、1913万元、3071万元，贡献EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元。

LNG气瓶业务

• 市场前景：LNG气瓶具备技术和客户资源优势，预计2014年形成规模效应。
• 产能规划：3万只LNG气瓶扩建项目最快年底完成，预计2014年具备4万只生产能力。
• 盈利预测：2013-2015年LNG气瓶业务收入分别为13000万元、61750万元、72000万元，毛利率分别为26%、28%、28%。

风电叶片业务

• 市场现状：风电叶片是公司盈利支柱，但当前市场仍以陆基为主，景气度有待提升。
• 未来机会：海基和海外市场将成为新的增长点，高功率叶片销售比例增加将有助于毛利率回升。

可比公司估值

• 可比公司包括中国玻纤、长海股份、首创股份、创业环保、碧水源、津膜科技、巴安水务、万邦达、三维丝、富瑞特装等。
• 2013-2014年平均P/E为44倍和32倍。
• 中材科技2014年P/E为35倍，合理价格区间为19.88-22.72元。

风险提示

1. 水处理业务拓展低于预期
2. LNG需求低于预期
3. 高温滤料需求低于预期

未来展望

公司通过以环保工程为导向的策略，有望在水处理、LNG气瓶、高温滤料等新业务上实现快速增长，带动整体盈利提升。随着政策的逐步落实和市场环境的改善，公司成长性将显著增强，未来有望成为行业领先者。