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科技应用行业 2026 年中期展望：从流量到 Token，从 App 到 Agent

核心内容

2026 年上半年，港股科技应用行业表现分化严重，呈现“冰火两重天”的格局。传统互联网龙头如腾讯、阿里巴巴、快手等股价下跌，而大模型公司如智谱、MiniMax则大幅上涨。这种分化主要由全球流动性趋紧、地缘政治风险上升、AI 资本支出增加及 AI 泡沫担忧等因素驱动。展望下半年，行业投资机会主要集中在 AI 商业化落地带来的业绩与估值双重修复，其中“AI 浓度”是关键指标。

主要观点

• AI 产业转型：AI Agent 的加速渗透标志着 AI 产业从“对话式交互”向“行动式交互”转型，推动 AI 在多个行业的应用落地。
• 估值修复：中国主要互联网企业 2026E 市盈率约 13x，低估值兼具 AI 属性，上升空间大于下行风险。
• 细分行业分化：大模型、具身智能、AI+云服务、电商、游戏等细分领域表现各异，其中大模型公司受益于量价齐升，而电商和游戏行业则因竞争格局优化和新品周期开启迎来利润修复。
• 技术与市场双重驱动：具身智能行业进入量产拐点，未来有望迎来上市潮；AI 技术持续推动云服务、游戏、电商等行业的效率提升与商业模式创新。

关键信息

大模型

• 表现突出：大模型公司如智谱、MiniMax 股价涨幅显著（666%、17%）。
• 商业化前景：模型能力迭代驱动 Token 量价齐升，多场景渗透打开变现空间。

具身智能

• 量产拐点：2026 年或成为行业量产关键节点，出货量预计大幅增长。
• 未来场景：短期聚焦工业制造，中期拓展至商业服务，长期落地家庭服务。
• 中美对比：中国企业注重量产落地与成本控制，美国企业侧重技术标杆与高端市场。

AI+

• 云服务：Token 推理需求激增，云计算行业维持高景气度，云厂商受益于 AI 业务增长。
• 电商：国补基数影响减弱，竞争趋于理性，即时零售用户体验优化推动利润修复。
• 游戏：长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通与外链支付提升行业利润率。

个股表现与配置建议

• 行业首选：阿里巴巴、百度、腾讯、网易等公司因 AI 转型和业务优化被重点推荐。
• 细分赛道配置：建议关注大模型、云服务、电商、游戏等 AI 商业化落地较快的板块。

下半年细分板块配置策略

总结

2026 年下半年，科技应用行业将受益于 AI 商业化落地带来的业绩与估值修复，AI 浓度成为关键指标。大模型、具身智能、云服务、电商、游戏等细分领域各有亮点，其中大模型和具身智能表现尤为突出。行业整体增速放缓，但随着流量红利减弱，AI 技术的渗透将推动商业模式创新与盈利改善。建议投资者关注具备 AI 技术能力及商业化潜力的头部企业，如阿里巴巴、百度、腾讯、网易、智谱等，同时留意具身智能领域的上市潮及云服务行业的持续增长。