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看好发电机组供热改造解锁新机遇

核心内容

• 供暖市场现状：2023年我国住宅建筑空间供暖用热量达5703PJ，全球第一，但人均供暖用热量仅为4.0GJ/人，低于全球主要经济体平均水平67%。主要受限于气候区跨度大、南方分散采暖模式及供暖费用。
• 工业供热市场：2022年工业热力终端消费量占比达75%，为我国主要供热需求。工业供热为连续性需求，主要采用蒸汽供热，且经济性优于居民供暖。
• 热电联产经济性：在770元/吨煤价、192元/吨蒸汽价格下，工业供热可为火电、垃圾焚烧、核电分别带来6.85/2.10/2.01个百分点的全投资IRR增厚。
• 未来趋势：预计至2030年，火电、核电、垃圾焚烧、生物质发电机组将贡献约11亿吨工业蒸汽增量，对应工业供热市场规模约2259亿元。未来发电机组或标配供热能力。
• 重点推荐标的：福能股份（600483 CH）、中国核电（601985 CH）。

主要观点

• 供暖强度提升空间：随着清洁能源供暖比例上升，我国供暖强度有望提升，尤其在居民供暖方面。
• 热源成本差异：美国天然气供暖成本显著低于中国煤炭供暖成本，未来若清洁能源占比提高，将推动我国供暖强度提升。
• 工业供热的盈利贡献：工业供热为电力企业带来额外盈利，尤其是在电价下行周期，供热业务对盈利增厚更为显著。
• 供热市场潜力：新核准项目中具备供热能力的占比持续提升，未来存量项目改造也将释放供热潜力。
• 热电比提升：随着供热需求增长及能源价格波动，供热企业热电比呈震荡上行趋势，提升企业盈利能力。

关键信息

供暖现状

• 2024年我国热力终端消费量预计达91亿吉焦，其中工业占比75%。
• 人均供暖用热量较低，与全球主要经济体平均值差距显著。
• 供暖费用及热源成本是影响供暖强度的重要因素，美国天然气供暖成本显著低于中国煤炭供暖成本。
• 供暖模式受气候及建筑类型影响，北方集中供暖为主，南方分散式为主。

工业供热市场

• 工业供热为连续性需求，主要采用蒸汽供热，热价与煤价联动。
• 工业供热毛利率明显高于居民供暖，经济性更优。
• 供热企业热电比持续上升，反映供热需求及能源效率提升。

未来趋势与市场预测

• 2025年1-10月新核准煤电项目中，62%具备供热能力，同比提升17个百分点。
• 2030年预计火电、核电、垃圾焚烧、生物质发电机组将供应5.4/0.7/3.1/2.1亿吨工业蒸汽，市场规模达2259亿元。
• 供热成本排序为核电<垃圾焚烧<煤电<气电，其中核电和垃圾焚烧具有较强经济性优势。

重点推荐标的

• 福能股份：在福建省工业园区供热市场中保持领先地位，供热业务毛利率达25%，且项目储备充足，未来装机有望达到20GW。
• 中国核电：旗下多个核能供热项目已投运，包括工业供热项目，未来将依托高温气冷堆技术推动核能供热发展。

风险提示

• 工业蒸汽价格调整灵活性不足，可能影响企业盈利能力。
• 测算假设与实际运营情况存在偏差风险。

数据来源与测算依据

• 数据来源包括国家统计局、Energy Institute、EIA、Wind、公司公告等。
• 测算基于热电联产、煤热联动、热源成本等参数，考虑能源价格波动及政策驱动。

图表引用

• 图表1：2014-2024年全球主要经济体能源消耗总量
• 图表2：2014-2024年全球主要经济体人均能源消耗量
• 图表3：2023年全球主要经济体住宅建筑空间供暖用热量
• 图表4：2023年全球主要经济体住宅建筑空间供暖人均用热量
• 图表5：2021年部分国家/地区的空间取暖强度比较
• 图表6：2022年不同气候区的空间供暖需求、建筑面积及主要空间加热设备
• 图表7：2024-2025年我国部分地区供暖费情况
• 图表8：热价分类与计量
• 图表9：居民供热企业热价稳定性较强
• 图表10：2010年vs2024年美国家庭供暖热源情况
• 图表11：2020-2024年德国建筑供暖热源情况
• 图表12：2022年热力终端消费量情况
• 图表13：2022年工业细分行业热力终端消费量情况
• 图表14：2022年电力终端消费量情况
• 图表15：2022年工业细分行业电力终端消费量情况
• 图表16：2022年天然气终端消费量情况
• 图表17：2022年工业细分行业天然气终端消费量情况
• 图表18：部分地区实行的蒸汽煤热价格联动机制方案
• 图表19：工业供热企业热价与煤价走势
• 图表20：细分行业供热DCF测算结果
• 图表21：主要样本公司供热业务属性
• 图表22：2018-2024年样本公司供热业务毛利率情况
• 图表23：2018-2024年样本公司供热量情况（万吉焦）
• 图表24：2018-2024年样本公司供热量情况（万吨）
• 图表25：2018-2024年样本公司热电比情况（%）
• 图表26：2018-2024年样本公司热电比情况（万吨/亿千瓦时）
• 图表27：我国煤电项目中具备供热能力的项目占比
• 图表28：我国目前主要核能供热项目情况
• 图表29：主要垃圾焚烧企业供热量逐步提升
• 图表30：燃煤热电联产、燃气热电联产项目燃料成本对比
• 图表31：燃煤热电联产、燃气热电联产、核电供热、垃圾焚烧热电联产项目供热成本对比
• 图表32：火电、核电、垃圾焚烧、生物质项目供热潜力测算
• 图表33：重点公司推荐一览表
• 图表34：重点推荐公司最新观点

结论

未来，随着政策支持与经济性优势的双重驱动，工业供热市场有望持续扩张，发电机组供热改造将成为主流配置。福能股份与中国核电因其在工业供热领域的领先优势及未来潜力，被重点推荐。