航空机场行业三季报综述：南航及三民企Q3均实现盈利，机场整体业绩环比减亏，持续推荐模式创新+经营灵活的华夏与春秋-20201101-华创证券-21页_1mb

航空机场行业三季报综述总结

核心内容概览

本报告总结了2020年航空与机场行业的第三季度及前三季度财务和经营表现，指出行业在疫情冲击下逐步恢复，部分企业实现盈利，同时对相关公司提出投资建议。

航空公司三季报综述

主要观点

• 盈利情况：南航及三家民营航企（春秋、吉祥、华夏）在Q3均实现盈利，其中南航盈利7.1亿元，春秋盈利2.6亿元，吉祥盈利2亿元，华夏盈利1.6亿元。
• 三大航亏损：Q3三大航合计亏损5.2亿元，国航亏损6.7亿元，东航亏损5.6亿元，亏损较上半年大幅减亏。
• 汇兑收益：人民币升值对三大航Q3汇兑收益贡献显著，国航、南航、东航分别获得汇兑收益22、22及17亿元。
• 扣非亏损：Q3扣汇扣非扣投资收益后，国航、南航、东航分别亏损18、11及21亿元，但亏损幅度较上半年明显改善。
• 环比恢复：Q3客座率环比显著修复，华夏航空连续两个季度盈利，展现出更强的盈利稳定性。
• 成本与收益：国航收益水平在三大航中领先，春秋单位扣油成本控制行业领先，但整体收益和成本均下降。
• 行业恢复情况：10月至今，三大航航班量同比下降5.3%，而春秋航空增长11.5%，吉祥增长1.5%，华夏增长1.0%。

关键信息

• 前三季度财务表现：华夏航空为唯一盈利航司，盈利1.7亿元，而三大航合计亏损267亿元，去年同期盈利152亿元。
• 收入下滑：前三季度六大上市航司收入同比下降49.3%，其中国航、南航、东航收入分别下滑53.0%、44.0%、54.7%。
• 成本控制：三大航前三季度总成本下降35%，航油成本下降59%，主要受益于油价下跌。
• 投资建议：
  • 华夏航空：持续强推，一年期目标市值200亿元，较当前有70%增长空间。
  • 春秋航空：继续看好，预计2020年亏损3.9亿元，2021-22年盈利18亿元及23亿元，对应PE分别为22倍及17倍。
  • 三大航与吉祥：关注其在低位修复的机遇。

机场三季报综述

主要观点

• 经营改善：深圳机场与厦门空港在Q3实现盈利，整体亏损环比收窄。
• 财务数据：Q3四家机场合计亏损3.1亿元，环比减亏2.8亿元。
• 收入与成本：上海机场前三季度收入34.4亿元，同比下滑58.1%；白云机场收入37.6亿元，同比下滑35.5%；深圳机场收入21.3亿元，同比下滑24.1%。
• 成本控制：三大机场营业成本同比均有下降，其中白云机场降幅最大，达17.7%。
• 免税业务影响：上海机场因疫情对免税业务影响较大，Q3暂估收入0.8亿元，前三季度暂估8.3亿元。

关键信息

• 深圳机场与厦门空港盈利：Q3深圳机场净利润0.9亿元，厦门空港净利润0.83亿元，实现盈利。
• 旅客吞吐量恢复：三大机场旅客吞吐量环比增长显著，其中上海机场旅客吞吐量环比增长141%，白云机场增长84%，深圳机场增长59%。
• 投资建议：长期看好上海机场资产流量变现价值，给予2022年22倍PE，对应目标价80元，预期较现价有21%增长空间。

风险提示

• 疫情反复：可能导致经济波动超出预期。
• 汇率波动：人民币大幅贬值可能影响公司利润。
• 油价上涨：可能导致成本大幅上升。

关键公司盈利预测与估值

行业基本数据

图表目录（关键图表）

• 图表1：Q3各航司收入（亿元）
• 图表2：Q3各航司扣非净利（亿元）
• 图表3：分季度扣非净利（亿元）
• 图表4：分季度扣非净利（亿元）
• 图表5：各航司Q3ASK及RPK增速
• 图表6：各航司Q3客座率
• 图表7：行业旅客人数同比
• 图表8：春秋航空客座率
• 图表9：东方航空客座率
• 图表10：南方航空客座率
• 图表11：中国国航客座率
• 图表12：吉祥航空客座率
• 图表13：各航司Q3座公里收益测算
• 图表14：各航司Q3单位扣油成本测算
• 图表15：航空公司Q3经营数据汇总
• 图表16：航空公司航班恢复率
• 图表17：航空公司航班量同比
• 图表18：20Q1-Q3上市航司营业收入
• 图表19：20Q1-Q3上市航司净利润
• 图表20：上市航司ASK/PRK
• 图表21：客公里收益
• 图表22：座公里收益
• 图表23：航空公司座公里成本
• 图表24：航空公司座公里扣油成本
• 图表25：航空公司前三季度经营业绩汇总
• 图表26：上市机场营业收入
• 图表27：上市机场净利润
• 图表28：上海机场起降架次
• 图表29：上海机场旅客吞吐量
• 图表30：白云机场起降架次
• 图表31：白云机场旅客吞吐量
• 图表32：深圳机场起降架次
• 图表33：深圳机场旅客吞吐量
• 图表34：机场经营财务数据汇总

总结

航空与机场行业在2020年第三季度表现出明显的环比改善趋势，部分航司和机场实现盈利。华夏航空与春秋航空因其灵活的经营模式和成本控制能力，受到持续推荐。未来，随着疫情逐步缓解和航班量恢复，行业有望迎来修复机会。投资建议主要集中在华夏航空和春秋航空，同时关注三大航和吉祥航空的低位修复机会。