【中国银河】软饮料行业深度报告（系列一）-无糖茶-消费分级与品类繁荣_48页_1mb

无糖茶：消费分级与品类繁荣

核心内容

无糖茶作为饮料行业中的一个细分品类，具备穿越长周期的能力。其核心优势包括口味粘性强、复购率高、消费场景广泛以及价格带延展性好，能够通过消费分级实现品类扩张。日本无糖茶市场作为全球标杆，自1980年代起经历了40年的持续增长，成为最大饮料品类，期间销量增长185倍，竞争格局呈现“一超四强”特征。国内无糖茶市场自2010年起逐步发展，2023年迎来高速增长，预计未来市场规模将达545~1885亿元，呈现“一超多强”的格局。

主要观点

1. 无糖茶的长周期属性

   • 无糖茶具有较高的口味粘性与品牌文化区隔，形成差异化竞争，价格带广阔，竞争激烈度较低。
   • 无糖茶具备健康属性，如0卡、低糖、减脂、解腻等，能够满足消费分级带来的需求变化。

2. 日本经验与国内映射

   • 日本无糖茶市场经历了三个阶段：初始期（1980-1989）、成长期（1990-2004）、成熟期（2005-2022），其中1990年代为增长最快的阶段，主要得益于经济泡沫破裂后家庭消费转移、包装化需求增加、健康诉求提升以及饮料包材政策放宽。
   • 中国无糖茶市场在2023年迎来爆发式增长，主要受益于消费分级、无糖化趋势、健康诉求上升以及户外场景修复等多重因素。

3. 国内无糖茶市场格局

   • 目前国内无糖茶市场呈现“双寡头+南北区域竞争”格局，主要品牌包括东方树叶（农夫山泉）和三得利，5元仍为主流价格带。
   • 未来随着消费场景扩容与市场下沉，有望在不同价格带形成多个大单品，市场格局或演变为“一超多强”。

关键信息

• 日本市场

  • 1984-2021年销量增长185倍，CR5约86%。
  • 伊藤园作为龙头，1992年至今股价涨幅近2900%，年化收益率约9%。
  • 茶饮料品类在1990年代成为消费分级时代的“弹性品种”，主要受益于家庭小型化、户外消费、健康需求增加与包装政策放开。

• 中国市场

  • 2023年无糖茶零售规模约220亿元，预计远期空间为545~1885亿元。
  • 品类呈现“类三角型”结构，即饮茶与现制茶饮占比提升，无糖茶在即饮茶中占比有望提升至50%~85%。
  • 品牌竞争格局为“双寡头+南北区域竞争”，东方树叶与三得利占据主导地位，东鹏饮料等品牌通过性价比优势抢占市场。

投资建议

农夫山泉（东方树叶）

• 先发优势明显，在渠道密度、品牌价值与产品稳定性方面形成壁垒。
• 2023年旺季铺市率达80%，单店销售额约865元，仍具备提升空间。
• 预计未来将继续受益于品类扩张，享受增长红利。

东鹏饮料

• 布局4元价格带，主打性价比，渠道复用能力强。
• 2023年9月产品上市，处于新品导入期，需关注2024年旺季单店动销表现。
• 预计2023~2025年归母净利润分别为20.3/26.3/33.1亿元，同比分别增长40.7%/29.6%/26.1%，PE分别为35/27/21X，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 下沉市场动销不及预期：目前无糖茶消费集中于高线城市，若下沉市场接受度不高，可能影响增长。
2. 现制饮品分流风险：若现制饮品加大促销力度，可能分散无糖茶的终端需求。
3. 行业竞争加剧：随着更多品牌进入市场，行业竞争可能加剧。

总结

无糖茶作为兼具健康属性与高性价比的品类，正受益于消费分级趋势。日本市场经验表明，无糖茶具备穿越长周期的能力，中国无糖茶市场正处于快速增长阶段，未来有望成为饮料行业的重要增长极。当前市场格局以“双寡头+南北竞争”为主，价格带集中于5元以上，但未来随着消费场景扩容与市场下沉，有望在不同价格带形成多个大单品。投资方面，建议关注农夫山泉与东鹏饮料在价格带扩张与新品导入中的表现，以捕捉品类增长红利。