20180913-万联证券-风电行业半年报总结_风电子板块分化_下游先于上游复苏_10页_595kb

风电行业半年报总结

核心内容概述

2018年上半年，中国风电行业整体表现良好，实现营业收入532.97亿元，同比增长7.94%；归属于母公司股东的净利润为97.06亿元，同比增长15.37%。然而，行业内部分化明显，下游风场运营板块表现优于上游风机及零部件板块。

主要观点

• 行业整体复苏：2018年上半年风电行业运行良好，利用小时数、弃风率和弃风电量等关键指标均有所改善，表明行业呈现复苏态势。
• 板块分化显著：
  • 风场运营板块：实现营业收入349.49亿元，同比增长15.15%；归母净利润79.84亿元，同比增长21.79%。其中，部分公司如龙源电力、华能新能源等业绩表现突出。
  • 风机及零部件板块：实现营业收入183.47亿元，同比下降3.56%；归母净利润17.22亿元，同比下降7.29%。部分企业如湘电股份、吉鑫科技出现亏损，但二季度净利润同比上升至9.05%，表明复苏迹象。
• 季度变化：
  • 二季度：风场运营板块收入和净利润增速放缓，但整体仍保持增长；风机及零部件板块收入同比下滑幅度收窄，净利润由负转正。
• 盈利能力：两个子板块毛利率均出现下滑，但费用率下降，表明成本控制有所改善。
• 现金流状况：全行业经营活动现金流量净额同比下降29.26%，主要由于风电运营商现金流下降，部分风机及零部件企业现金流流出加剧。
• 资产负债情况：风电运营商的资产负债率普遍较高，多数超过50%，而风机及零部件企业的资产负债率差异较大，部分企业如金雷风电资产负债率较低。
• 特高压建设：国家能源局推动特高压建设，有利于青海、张北等地风电资源的消纳，为风电运营商带来利好。
• 海上风电发展：海上风电装机容量保持高增长，有助于上游设备及零部件厂商。

关键信息

• 投资建议：建议关注运营水平优异的发电厂商以及竞争实力强的整机厂商和零部件厂商。
• 风险提示：风电行业复苏不及预期、特高压建设进度不及预期。
• 投资评级：风电板块被评定为“同步大市”，即未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间。
• 公司评级：根据相对大盘涨幅，公司被分为买入、增持、观望、卖出四个等级。

分板块数据概览

二季度数据概览

个股表现

• 风机及零部件板块：
  • 收入同比下降的公司有5家；
  • 增幅在0~30%之间的公司有8家；
  • 增幅在30%以上的公司有4家；
  • 亏损的公司有2家（湘电股份、吉鑫科技）；
  • 扭亏的公司有1家（银星股份）。
• 风电场运营板块：
  • 收入和净利润均增长，但二季度增速放缓；
  • 未出现明显的业绩分化；
  • 部分公司如龙源电力、华能新能源等表现较好。

弃风限电情况改善

• 西北地区：
  • 新疆利用小时数由854小时上升至969小时；
  • 内蒙由1023小时上升至1179小时；
  • 甘肃由681小时上升至918小时；
  • 青海弃风率降至0.8%，显著改善；
  • 宁夏弃风率也有所下降。

特高压项目时间表

财务与运营指标

• 毛利率：
  • 风机及零部件板块：2018H1为26.26%，较2017H1下降0.73个百分点；
  • 风电场运营板块：2018H1为30.95%，较2017H1下降1.43个百分点。
• 归母净利率：
  • 风机及零部件板块：2018H1为9.38%，较2017H1下降0.38个百分点；
  • 风电场运营板块：2018H1为22.85%，较2017H1上升1.25个百分点。
• 费用率：
  • 风机及零部件板块：2018H1费用率下降1.57个百分点；
  • 风电场运营板块：2018H1费用率下降0.78个百分点。

总结

2018年上半年，风电行业整体复苏，但板块间分化明显。风场运营板块增长优于风机及零部件板块，二季度数据进一步显示复苏趋势。特高压建设将提升风电资源消纳能力，海上风电保持高增长，有利于上游厂商。建议关注运营良好和竞争实力强的企业。风险提示包括行业复苏不及预期和特高压建设进度不及预期。