2017-业绩预告符合预期，理性看待股东减持计划_4页-1mb

安琪酵母半年度业绩预告及投资分析总结

核心内容概述

安琪酵母发布2017年上半年业绩预告，预计归母净利同比增加50%-70%。公司同时公告二股东湖北日升科技计划减持约3%股份。尽管存在股东减持，但公司基本面表现稳健，投资评级维持“买入”。

主要观点

1. 业绩表现符合预期

• 2017年上半年净利增速：预计在20%-55%之间，主要受毛利率提升及费用率下降推动。
• 2017年上半年营收增速：预计增长约15%，但增速较前一季度略有放缓。
• 全年收入预测：预计2017年收入规模达56亿元，同比增长16%。

2. 毛利率提升与费用控制

• 毛利率提升：主要得益于主要原料糖蜜价格下降20%以上，以及产能释放带来的规模效应。
• 费用率下降：公司通过聚焦高端客户提升费效比，同时通过融资租赁等方式降低财务费用。
• 所得税率：预计稳定在12%左右，2017年未确认递延所得税可抵扣亏损约1.1亿元，有望增厚业绩约0.17亿元。

3. 股东减持计划分析

• 减持背景：湖北日升科技为二股东，持股比例10.5%，减持3%为兑现员工激励，属正常经营管理行为。
• 减持方式：计划通过集中竞价减持1%，大宗交易减持2%。
• 市场影响：短期可能对股价产生冲击，但长期来看，公司作为酵母行业龙头，具备较强的技术与品牌壁垒，且全球化进程持续推进。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.96元、1.14元、1.34元，同比增速分别为48%、19%、18%。
• PE与PB估值：最新股价对应2017年PE为26.99倍，PB为5.74倍，未来三年PE逐步下降至19.28倍，PB降至4.35倍。
• EV/EBITDA估值：预计2017-2019年EV/EBITDA分别为19.58倍、16.49倍、14.26倍，显示估值逐步下降趋势。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于行业增长潜力及公司持续盈利能力。

关键信息

业绩驱动因素

• 原料成本下降：糖蜜价格由930元/吨降至730元/吨，降幅达20%。
• 产能释放：2016年底新增柳州、德宏产能，2017年下半年俄罗斯产能投放。
• 费用优化：营销策略聚焦高端客户，财务费用持续下降。

产品结构

• 酵母：预计双位数增长，其中西式酵母增速更快。
• YE（酵母抽提物）：受产能瓶颈影响，增量较少。

风险提示

• 海外建厂进度低于预期：可能影响公司全球化战略的推进。
• 原料成本上涨超预期：可能对毛利率造成压力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标

结论

安琪酵母2017年上半年业绩表现稳健，符合市场预期。尽管有股东减持计划，但公司基本面良好，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。建议投资者理性看待减持，关注公司毛利率提升和全球化战略的推进。