20260222-中国银河-军工行业双周报_复春盘_跃新局_18页_1019kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复春盘，跃新局 # ——军工行业双周报 2026年2月22日 - 春节前后中证军工指数呈现明显日历效应。中证军工指数节前一月和节前一周涨跌幅分别为 $-1.4\%$ 和 $0.8\%$ ，相对沪深300收益为 $0.1\%$ 和 $2.2\%$ 。过去5年，军工指数在节前一周、节后一周、节后一月均跑赢沪深300，仅节前一月显著跑输，呈现一定“节前弱、节后强”的日历效应。 - 国产大飞机助力春运，2026国产化进度加速可期。春运期间，东航运营的国产民机将全部投入商业运行。14架国产大飞机C919日均执飞近50班航班，同比2025年日均航班量增长 $52.6\%$ 。据CCTV报道，C919累计获得国内外订单超过1000架。订单充足的背景下，中国商飞的交付能力有望快速增长。根据2025年中国商飞全球供应商大会，C919在5年内下线规划将达到150架/年，届时年产值有望达到1000亿元，市场空间广阔。 # 低空经济深度参与春晚，同期政策密集落地。 - 春节联欢晚会合肥分会场，亿航白鹭在完成22580架编队无人机同时升空表演。宜宾分会场，峰飞航空全球首款eVTOL水上机场亮相。 《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》指出，到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于 $90\%$ 研制不少于10项信息类基础设施标准。2027年量化目标，将提振市场信心，引导资本、技术和人才向低空经济集聚。 《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》指出，到2027年，无人驾驶航空器责任保险强制投保制度初步建立。该文件为我国低空经济构建了安全兜底机制，增强了整个产业的投资吸引力和估值稳定性。 - 商业航天多点开花：2月11日，长征十号运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统逃逸飞行试验成功实施，火箭一级成功完成返回段飞行和受控溅落，标志着我国在突破并掌握重复使用火箭技术上迈出了实质性的关键一步。 - 国际地缘政治风险加剧：美国正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求，同时避免引发大规模冲突。此外，2026美日“铁拳”联合军演定于2月11日至3月9日举行，为历年“铁拳”军演规模最大的一次，聚焦“两栖夺岛”和“第一岛链封锁”，凸显了我国周边安全环境的严峻性和复杂性，国防建设紧迫性提升。 投资建议：聚焦商业航天/空、两机、军贸和装备智能化机会。短期看，由于商业航天和商业航空国产化在未来五年需求增长的确定性高，且两条赛道制造端均为千亿级市场，有望持续获得市场青睐。此外，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益，订单端牵引最早于26年初启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持 $7\%$ 左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。 # 建议关注： 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科； ■ 两机产业链：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技； ■ 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞； ■ 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成； ■ 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子。 风险提示：国际局势失控的风险；需求不及预期的风险；产品大幅降价风险。 # 国防军工 推荐 维持 # 分析师 # 李良 ：010-80927657 $\boxtimes$ : liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 # 胡浩森 ：010-80927657 : huaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 相对沪深300表现图 2026-2-13 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 # 相关研究 # 目录 # Catalog # 一、春节动态复盘，开启新岁新局 3 （一）春节前后中军工指数呈现明显日历效应 （二）国产大飞机助力春运，2026国产化进度加速可期 4 （三）低空经济深度参与春晚，同期政策密集落地 5 （四）商业航天产业发展多点开花 6 （五）国际地缘政治风险加剧 6 # 二、 军工行情表现 8 （一）周行情 8 （二）当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值 $3.19\%$ （三） 军工板块估值水平 10 （四）重要上市公司动态 11 （五）军工上市公司股权回购，彰显公司信心 11 # 三、行业动态 14 （一） 军工行业动态 14 （二）低空经济板块动态 14 （三）商业航天板块动态 15 # 四、投资建议：聚焦商业航天/空、两机和军贸投资机会 16 # 五、风险提示 16 # 一、春节动态复盘，开启新岁新局 # （一）春节前后中军工指数呈现明显日历效应 2026年春节前，中证军工指数收盘15128点，沪深300指数收盘4660点。中证军工指数节前一月和节前一周涨跌幅为 $-1.4\%$ 和 $0.8\%$ ，相对沪深300指数收益为 $+0.1\%$ 和 $+2.2\%$ 。 我们统计了2021至2025年历年春节前后中证军工指数的表现和相对沪深300的收益，军工指数在节前一周、节后一周、节后一月均跑赢沪深300指数，仅节前一月显著跑输，呈现明显“节前弱、节后强”的日历效应。 - 节前一月：中证军工平均涨跌 $-8.1\%$ ，大幅跑输沪深300（ $+0.7\%$ ）-8.8pct，5年全部跑输，呈现节前调整特征。 节前一周：军工平均 $+3.7\%$ ，跑赢沪深300 $(+2.5\%)$ 1.3pct，5年中3年跑赢，胜率 $60\%$ 。 节后一周：军工平均 $+2.1\%$ ，跑赢沪深300（ $-0.4\%$ ）2.4pct，5年中4年跑赢，胜率 $80\%$ 。 节后一月：军工平均 $+0.8\%$ ，跑赢沪深300（ $-0.0\%$ ）1.7pct，5年中4年跑赢，胜率 $80\%$ 。 表1：春节前后中证军工指数相对收益 中证军工 沪深300 相对收益 2021 节前一月 -15.7% 3.8% -19.5% 节前一周 5.5% 5.9% -0.4% 节后一周 -2.4% -8.1% 5.7% 节后一月 -14.6% -11.4% -3.2% 2022 节前一月 -18.0% -7.6% -10.4% 节前一周 -2.3% -2.5% 0.1% 节后一周 0.8% 0.8% 0.0% 节后一月 6.9% 1.2% 5.6% 2023 节前一月 6.8% 9.0% -2.2% 节前一周 5.3% 2.6% 2.7% 节后一周 3.5% -1.0% 4.5% 节后一月 1.1% -1.8% 2.9% 2024 节前一月 -5.1% 2.7% -7.7% 节前一周 11.1% 5.8% 5.3% 节后一周 2.6% 3.7% -1.1% 节后一月 7.6% 5.3% 2.2% 2025 节前一月 -8.3% -4.1% -4.2% 节前一周 -1.0% 0.5% -1.5% 节后一周 5.8% 2.7% 3.1% 节后一月 2.8% 1.9% 0.8% 五年平均 节前一月 -8.1% 0.7% -8.8% 节前一周 3.7% 2.5% 1.3% 节后一周 2.1% -0.4% 2.4% 节后一月 0.8% -0.9% 1.7% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 # （二）国产大飞机助力春运，2026国产化进度加速可期 春运期间，东航运营的国产民机全部投入商业运行。14架国产大飞机C919日均执飞近50班航班，同比2025年日均航班量增长 $52.6\%$ 。2月2日春运首日，东航国产大飞机C919开始执飞上海虹桥至珠海的定期商业航线，至此，东航14架C919飞机共执飞14城18条航线。 此外，东航C909机队规模已达31架。春运期间计划新开/恢复揭阳潮汕一武汉一淮安、揭阳潮汕一南昌等航班；加密合肥至烟台、桂林，南昌至烟台、桂林、郑州的航班。 据CCTV报道，C919累计获得国内外订单超过1000架。近年随着意向订单逐步转换为确认合同，C919市场前景向好。在订单充足的背景下，我们认为中国商飞的交付能力有望快速增长。根据2025年中国商飞全球供应商大会，C919在5年内年下线规划将达到每年150架，若假设成交价为目录价1亿美元，届时年产值有望达到约1000亿元，市场空间广阔。 表2：C919 产能和下线规划目标(架) 2026 2027 2028 2029 产能目标 100 150 150 200 下线目标 80+ 110 120+ 150 资料来源：中国商飞，中国银河证券研究院 美国技术封锁已从单一产品限制演变为全链条能力压制，商飞产业链国产替代进程有望加速。C919等国产飞机的研发生产，高度依赖美国供应商提供关键零部件，如霍尼韦尔、GE提供的发动机、航电系统等。国际贸易环境恶化将加速我国国产替代进程，我国商用发动机、航电、航材等卡脖子的环节有望快速获得突破。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。当前C919订单充足，C929研制加速推进，国产大飞机面临巨大蓝海市场。我们建议关注相关上市公司中航西飞(000768.SZ)、中航机载(600372.SH)、航发动力(600893.SH)、航发科技（600391.SH）、三角防务（300775.SZ）。 表3：C919 产业链相关上市公司梳理 分系统 公司 相关企业产业链分工 机体 中航沈飞 沈飞民机获得后机身、垂直尾翼、发动机吊挂、APU舱门等部件供货资格,相关资产已剥离。 中航西飞 公司取得C919机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应资格。 洪都航空 中航工业洪都获得C919前机身、中后机身,后机身,前货舱门、后货舱门和应急离机门等部件供货资格,约占机身制造量的25%。相关资产暂未注入上市公司。 中直股份 航空工业哈飞获得翼身整流罩、前起落架舱门、主起落架舱门和垂直尾翼4大机身复合材料部件供货资格。航空工业昌河获得前缘缝翼和后缘襟翼供货资格。 发动机 航发动力 公司深度参与了C919国产商用发动机的研制。航发东安发动机公司与霍尼韦尔合作为C919提供辅助动力装置,相关资产暂未注入公司。 航发科技 公司参与了C919国产商用发动机的配套研制任务。 机载系统 中航机载 1、子公司成都凯天为C919提供大气数据加温控制器。中航工业与GE、柯林斯、霍尼韦尔、泰雷兹等公司合作,为C919提供核心处理器、通信与导航、大气数据、客舱系统等设备,主要相关资产暂未注入上市公司。2、中航工业与穆格、派克、汉胜等公司合作,为C919提供高升力系统、液压、防冰系统、电源等系统设备,主要相关资产暂未注入上市公司。 中航科工 子公司天津航空机电为C919电源系统、防火系统和空气管理系统提供部分设备。持股中航电子、洪都航空、中直股份、中航光电等公司。 博云新材 与霍尼韦尔成立合资公司为C919提供机轮及刹车系统。 四川九洲 承担了C919客舱内话子系统、客舱内部照明系统以及飞行指挥车的研制任务。 其它 中航重机 子公司陕西宏远和贵州安大均是商飞III类供应商，为C919提供多种锻件。 三角防务 建设集飞机锻件生产、零件智能制造、数字化部组件装配为一体的研发、生产基地 抚顺特钢 商飞III类供应商，为C919提供多种钢材，用于飞机起落架主体材料、发动机吊挂保险销、门铰链等的制造。 宝钛股份 是商飞III类供应商，为C919提供多种规格钛材。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （三）低空经济深度参与春晚，同期政策密集落地 # 1.低空飞行器现身春晚科技秀 2月16日，在中央广播电视总台2026年春节联欢晚会合肥分会场的镜头中，亿航智能子公司亿航白鹭在合肥骆岗公园完成22580架新一代编队无人机GHOSTDRONE4.0同时升空表演，刷新了全球无人机编队飞行表演架次纪录。此外，在宜宾分会场上，由峰飞航空自主研发的全球首款eVTOL水上机场“SUNSHIP”亮相。SUNSHIP水上机场突破了传统基建的限制，具备灵活部署能力，可在江、河、湖、海等各类水域快速投用，单座平台从运抵到投入使用仅需数小时。 # 2.《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》2月10日出台 工业和信息化部、中央网信办、中央空调管办、国家发展改革委、中国民航局等五部门2月10日联合印发《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》。《意见》的总体要求是到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于 $90\%$ ，多元融合感知方案进一步完善成熟，低空导航服务水平持续提升，研制不少于10项信息类基础设施标准，面向城市治理、物流运输、文旅等领域形成一批典型低空应用场景。 核心措施包括：按需推进低空通信网络覆盖（综合利用5G、卫星通信等技术），探索构建通感融合等多元探测能力，利用北斗和5G提升导航精度，并同步推进标准制定、产业供给、频率保障以及网络与数据安全工作，要求各部门协同推进。 该文件回答了“低空经济需要什么样的数字基础设施”以及“如何建设”的问题，标志着中国低空经济发展进入了以高质量信息基础设施建设和全面加速的实质性落地阶段。2027年的量化目标，将极大提振市场信心，引导资本、技术和人才向低空经济集聚。物流、农业、巡检、文旅等传统行业将迎来立体化升级，并可能催生全新的应用与服务模式。 # 3.《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》2月12日出台 国家发展改革委、金融监管总局、中国民航局2月12日印发《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》。总体要求是到2027年，无人驾驶航空器责任保险强制投保制度初步建立，低空保险产品不断丰富，更好满足各类应用场景保障需求；到2030年，低空保险政策框架基本形成，对低空经济安全健康发展的保障作用持续增强。 该文件建立了低空经济的安全兜底机制，有望解决低空飞行的风险痛点，标志着中国低空经济正从技术验证和设施建设阶段，全面进入制度化、市场化、安全可控的高质量发展新阶段。我们认为，文件清晰的政策框架和风险分担机制，将有望增强整个产业的投资吸引力和估值稳定性。 展望未来3-5年，我们认为低空经济万亿级市场爆发在即，基建先行，制造与运营齐头并进，建议“七维度”配置。整机端，建议关注中直股份、航天电子、万丰奥威、纵横股份、亿航智能等；动力系统端，建议关注航发动力、卧龙电驱、宗申动力等；机身结构端，建议关注中航高科、光威复材、广联航空、时代新材等；空域管理端，建议关注中科星图、莱斯信息；适航认证端，建议关注广电计量、西测测试；低空感知端，建议关注四川九洲、国睿科技、国博电子、纳睿雷达等；低空运营端，建议关注深城交、中信海直等。 # （四）商业航天产业发展多点开花 2月11日，长征十号系列运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统最大动压逃逸飞行试验成功实施，此外，火箭一级成功完成返回段飞行和受控溅落，标志着我国在突破并掌握重复使用火箭技术上迈出了实质性的关键一步。 2月12日，星际荣耀宣布完成 $\mathrm{D} + +$ 轮融资，融资金额50.37亿元。公司研发的可重复使用运载火箭双曲线三号计划于2026年上半年实现首飞，并开展海上回收验证。 我国商业航天产业高速扩容，发展方兴未艾，正迈入需求侧与供给侧双向发力的黄金时代，建议关注： 1）卫星发射：民营火箭公司发展迅速，产业链处于国家航天向商业航天的转变阶段。建议关注结构件供应商，包括航天动力、斯瑞新材、铂力特、航天环宇、超捷股份等。 2）卫星制造：当前低轨卫星主要集中在空间段以及地面段的基础设施建设，短期聚焦卫星制造领域，建议关注中国卫星、航天电子、上海瀚讯等。上中游的分系统及材料端因直接支撑卫星量产，有望率先受益，建议关注相关上市公司臻镭科技、光威复材和西测测试等。 # （五）国际地缘政治风险加剧 # 1.美国将考虑对伊朗进行有限军事打击 美国《华尔街日报》19日披露，特朗普正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求，同时避免引发大规模冲突。第一轮攻击目标或为伊朗一些军事和政府设施；如果伊方遭打击后仍拒绝停止铀浓缩活动，那么美方将对伊朗政权的关键设施发动大规模行动。 各方诉求：美国要求伊朗完全放弃铀浓缩，同时寻求限制伊朗弹道导弹射程。伊朗政府表示不寻求拥有核武器，愿接受任何形式的核查，希望达成公平公正的协议，进而解除伊朗所遭制裁，但有两条红线：和平利用核能的权利不可剥夺，导弹能力不容谈判。 2026年以来，美国不断向伊朗周边增派军事力量，威逼伊朗与美国谈判并达成协议。目前，美方已在伊朗周边部署“福特号”和“林肯”号双航母打击群以及大量战斗机和防空导弹系统。在美国不断加码军事施压的形势下，伊朗伊斯兰革命卫队海军16日至17日在霍尔木兹海峡举行实兵演习，其军舰发射了新型导弹，无人机部队演练了进攻。 2.年度美日“铁拳”联合军演于2月11日至3月9日举行 美日“铁拳”联合军演始于2006年，2026年的“铁拳”联合军演是历年来规模最大的一次。 表4：2023 年以来年度美日“铁拳”联合军演情况 年份 地点 参与力量 人数 2023 日本大分县和鹿儿岛县等地 日本“水陆机动团”和美驻日海军陆战队 1700人 2024 九洲、冲绳等地 日本“水陆机动团”和美驻日海军陆战队 3600人（美军3000人+日本600人） 2025 九洲、冲绳等地 日本“水陆机动团”和美驻日海军陆战队 规模与2024年大致相同 2026 覆盖19个地点 美海军陆战队和海军舰艇部队，日本陆上自卫队的“水陆机动团”、海上自卫队部队等 4900人 资料来源：新华网，中国银河证券研究院 首先，从参演人员上看，800名美海军陆战队员、2100名美海军人员参加演习，日本自卫队的“水陆机动团”和海上自卫队人员共有2000多人参演；从参演装备上看，美军将出动3艘大型登陆舰，日本将动用驱逐舰、运输舰、V-22“鱼鹰”倾转旋翼机、CH-47运输直升机、AH-64D武装直升机等，装备使用规模也是前所未有的；从演习地域上看，26年的“铁拳”军演覆盖19个地点，是历次演习中涉及地点最多、区域最广的。 美日2026年“铁拳”联合军演分两阶段进行：第一阶段从2月11日至2月26日，聚焦联合指挥、地面作战、实弹射击、工程及后勤医疗等项目，演练地点主要是美驻日海军陆战队在冲绳的汉森营区、金蓝海滩等地，内容包含水域障碍清除及联合登陆演练；第二阶段从2月27日持续到3月9日，双方作战舰艇加入，演习规模更大。 美日“铁拳”联合演习针对性鲜明。日本防卫省为“水陆机动团”确立的任务是“负责西南离岛方向的作战任务”，美日2026年“铁拳”联合军演的目标是“进一步提升日本在西南诸岛周边海域的快速反应能力”。据央视《防务新观察》军事评论员王明志介绍，此次演习着重针对的是宫古水道、与那国岛、八重山列岛等点位，这些是靠近中国台湾的一些岛屿，其中与那国岛是日本距离中国台湾最近的岛屿，距离仅110公里，美军将支持日本向这些前沿阵地投送兵力。我们认为，此类演习凸显了我国周边安全环境的严峻性和复杂性，国防建设紧迫性提升。演习聚焦“两栖夺岛”和“第一岛链封锁”，为中国军队的装备发展和战术训练提供了明确的需求牵引，更精准地聚焦于反介入/区域拒止体系、远海作战、智能化无人装备等关键领域。 # 二、军工行情表现 # （一）周行情 本周上证综指报收4082.07点，周涨跌16.49点，涨跌幅 $0.41\%$ ；沪深300指数报收4660.41点，周涨跌16.81点，涨跌幅 $0.36\%$ ；sw国防军工涨跌幅 $2.17\%$ ，位列31个一级板块涨跌幅第8位。 图1：上周sw一级行业指数涨跌幅情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 国防军工三级行业中，航天装备与军工电子有所下降，涨跌幅分别为 $-4.87\%$ 、 $-0.09\%$ ；航空装备、地面兵装有所上涨，涨跌幅分别为 $3.87\%$ 、 $2.32\%$ 。 图2：上周sw军工三级行业指数涨跌幅情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 个股方面，上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是华丰科技 $(+27.90\%)$ 、应流股份 $(+24.87\%)$ 和中国动力（ $+18.32\%$ ）。涨跌幅最小的三支股票分别为神剑股份、润贝航科和西部材料，涨跌幅分别为 $-15.22\%$ 、 $-12.65\%$ 和 $-10.74\%$ 。 表5：军工行业涨跌幅榜前十 涨跌幅前十 涨跌幅后十 代码 公司名称 周涨跌幅(%) 代码 公司名称 周涨跌幅(%) 688629.SH 华丰科技 27.90 002361.SZ 神剑股份 -15.22 603308.SH 应流股份 24.87 001316.SZ 润贝航科 -12.65 600482.SH 中国动力 18.32 002149.SZ 西部材料 -10.74 600893.SH 航发动力 17.90 002413.SZ 雷科防务 -10.41 688239.SH 航宇科技 17.72 300342.SZ 天银机电 -10.08 688510.SH 航亚科技 15.37 300900.SZ 广联航空 -9.30 000818.SZ 航锦科技 14.68 600343.SH 航天动力 -8.07 300589.SZ 江龙船艇 14.67 605123.SH 派克新材 -7.63 600685.SH 中船防务 13.07 000547.SZ 航天发展 -7.41 002520.SZ 日发精机 12.94 300775.SZ 三角防务 -6.79 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 # （二）当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值 $3.19\%$ 在上市公司数量方面，截至2026年2月13日，中国A股共有上市公司5484家，其中军工行业上市公司166家，占比 $3.03\%$ 。市值方面，截至2026年2月13日，A股总市值124.45万亿，军工行业上市公司总市值3.97万亿，占比 $3.19\%$ 。截至2026年2月13日，市值排名前五位的上市公司分别是中国船舶、中航沈飞、航发动力、中国重工、中国卫星。 图3：军工行业上市公司数量与A股市值占比情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 我们选取中证军工指数和中证800分别来近似表征军工行业和整个A股市场，通过对两者2012年初至今收益率数据的回归分析，我们得到军工行业的贝塔系数（ $\beta$ ）约为1.07，说明军工行业相对于市场波动性略强。 # （三）军工板块估值水平 截至2026年2月13日，sw国防军工整体估值（TTM）85.4x，已经突破估值中枢 $60.8\mathrm{x}$ ，估值分位数为 $77\%$ 。 图4：sw国防军工估值PE（TTM）走势情况 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 从横向对比来看，参照sw一级行业分类，截至2026年2月13日，估值前三位为国防军工（85.44倍）、综合（67.38倍）、电子（63.88倍），估值后三位的分别为银行（6.63倍）、建筑装饰（9.79倍）、非银金融（11.34倍）。 图5：sw各行业PE估值分位数情况 资料来源：iFind，中国银河证券研究院注：百分位水平为右轴 按照sw一级行业分类的军工行业的估值分位数为 $77\%$ 。在国防军工三级行业分类中，航天装备最高，为526.45倍，地面兵装、航空装备和军工电子估值分别为87.81倍、89.42倍和80.43倍。百分位水平来看，航天装备（ $99\%$ ）、军工电子（ $86\%$ ）、航空装备（ $84\%$ ）、地面兵装（ $68\%$ ）均显著超过 $50\%$ 的基准水平。 # （四）重要上市公司动态 【华秦科技(688281)】2月13日，公司披露2025年度业绩初步核算数据，预计实现归母净利约3.13亿元，同比下降约 $24.3\%$ 。业绩下降主要由于公司本部特种功能材料等产品处于产品更新换代阶段，跟研试制产品收入占比逐步提高，但由于尚未定型批产，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡等因素影响，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高；公司本部部分特种功能材料产品暂定价与最终批复价的价差调整对2025年度收入及利润亦产生部分影响；公司2025年度研发投入较2024年度增长约 $59.65\%$ ；子公司目前处于市场拓展及产能利用率爬坡阶段，整体投入与当期收益暂时不匹配，在此期间，建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。 【国博电子(688375)】2月12日，公司披露2025年度业绩初步核算数据，预计实现扣非归母净利约4.93亿元，同比增长约 $3.5\%$ 。业绩增长主要由于受行业宏观因素影响，公司业绩阶段性承压。面对外部环境变化，公司始终聚焦核心优势，夯实技术研发，推进精益化管理，提升运营质效。 【中航光电(002179)】2月10日，公司披露2025年度业绩初步核算数据，预计实现扣非归母净利约20.70亿元，同比下降约 $36.86\%$ 。业绩下降主要由于防务整体受行业周期波动影响，需求不旺叠加“两高一低可持续”要求，造成防务领域收入同比下降较多；与此同时黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格持续走高，影响公司盈利水平。此外，税收监管环境趋严以及补缴企业所得税等因素造成公司归母净利润下降较多 【航宇科技(688239)】2月13日，航宇科技发布公告，其可转债航宇转债（118050）最新转股价格为24.96元/股。2026年1月30日至2月12日，公司股价已有10个交易日不低于转股价的 $130\%$ （32.45元），有望触发有条件赎回条款。若满足连续30个交易日中至少15日达标，董事会将决定是否按面值加当期利息赎回未转股转债。 # （五）军工上市公司股权回购，彰显公司信心 25年1月以来，军工板块约54家上市公司开展了股票回购行动，累计已回购金额42.52亿元，计划回购总金额40.0-67.4亿元，目前已回购占计划回购总金额的 $63\% - 106\%$ ，彰显了军工企业对行业和自身发展的信心。 表6：25 年 1 月以来,部分军工上市公司股权回购进度 代码 简称 最新公告日期 回购金额区间（万元） 公告回购数量(万股) 占总股本比例(%) 价格上限(元) 已回购数量（万股） 已回购金额（万元） 回购均价 占公告回购总资金比例(%) 下限 上限 688084.SH 晶品特装 2025/1/24 6,000.00 10,000.00 111.36 2.01 89.80 152.36 6,653.28 43.67 66.53 688523.SH 航天环宇 2025/1/25 5,000.00 10,000.00 333.33 0.75 306.00 5,942.61 19.42 59.43 300900.SZ 广联航空 2025/1/26 5,000.00 10,000.00 285.71 1.29 35.00 384.05 7,549.43 19.66 75.49 300875.SZ 捷强装备 2025/1/30 1,500.00 3,000.00 71.73 0.71 41.82 70.47 1,687.40 23.94 56.25 002151.SZ 北斗星通 2025/1/31 1,188.00 1,188.00 57.35 0.11 57.35 1,188.10 20.72 100.01 002935.SZ 天奥电子 2025/2/1 111.32 111.32 13.04 0.03 8.54 13.04 111.32 8.54 100.00 002683.SZ 广东宏大 2025/2/2 11,000.00 22,000.00 852.71 0.84 25.80 638.67 12,293.25 19.25 55.88 688333.SH 铂力特 2025/2/5 7,000.00 10,000.00 134.05 0.64 74.60 175.95 7,321.27 41.61 73.21 688311.SH 盟升电子 2025/2/6 71.00 0.41 70.00 69.17 3,999.04 57.81 79.98 688592.SH 司南导航 2025/2/7 3,750.00 7,500.00 140.19 1.44 53.50 115.80 4,209.44 36.35 56.13 002179.SZ 中航光电 2025/2/8 3,461.96 3,461.96 139.03 0.07 24.90 139.03 3,461.96 24.90 100.00 688539.SH 高华科技 2025/2/9 5,000.00 10,000.00 285.71 1.13 35.00 210.37 5,044.03 23.98 50.44 000066.SZ 中国长城 2025/2/10 16,600.00 25,600.00 1,422.00 0.34 18.00 1,111.44 16,619.03 14.95 64.92 688311.SH 盟升电子 2025/2/11 208.32 12.73 0.08 12.73 208.32 16.37 100.00 001270.SZ *ST 铖昌 2025/2/12 25.69 1.30 0.01 1.30 25.69 19.76 100.00 000768.SZ 中航西飞 2025/2/13 815.03 59.10 0.02 59.10 815.03 13.79 100.00 688002.SH 睿创微纳 2025/2/14 10,000.00 20,000.00 277.78 0.60 72.00 277.57 10,026.97 36.12 50.13 000561.SZ 烽火电子 2025/2/15 480.00 960.00 82.83 0.16 11.59 134.43 959.84 7.14 99.98 300777.SZ 中简科技 2025/2/16 7,000.00 8,000.00 152.47 0.53 52.47 234.44 7,999.23 34.12 99.99 001316.SZ 润贝航科 2025/2/18 34.85 34.85 2.00 0.02 17.43 2.00 34.85 17.43 100.00 001316.SZ 润贝航科 2025/2/19 350.24 20.10 0.17 20.10 350.75 17.45 100.15 002025.SZ 航天电器 2025/2/20 305.41 305.41 6.69 0.01 45.62 6.69 305.41 45.62 100.00 002389.SZ 航天彩虹 2025/2/21 3,382.82 3,382.82 268.06 0.27 12.62 268.06 3,382.82 12.62 100.00 300101.SZ 振芯科技 2025/2/22 3,600.00 7,200.00 267.76 0.33 26.89 185.96 3,899.31 20.97 54.16 300747.SZ 锐科激光 2025/2/23 48.79 1.93 0.00 1.93 53.55 27.69 100.00 002025.SZ 航天电器 2025/2/24 6,283.34 6,283.34 137.73 0.30 45.62 137.73 6,283.34 45.62 100.00 002446.SZ 盛路通信 2025/2/25 14,290.00 28,580.00 2,634.10 0.11 10.85 100.00 726.03 7.26 2.54 688297.SH 中无人机 2025/2/26 10,000.00 20,000.00 330.46 60.52 0.00 0.00 688186.SH 广大特材 2025/2/27 20,000.00 40,000.00 1,036.00 6.46 38.61 1,812.80 39,996.01 22.06 99.99 688543.SH 国科军工 2025/2/28 7,000.00 13,000.00 272.19 0.80 47.76 166.65 7,612.52 45.68 58.56 002179.SZ 中航光电 2025/3/1 15,000.00 30,000.00 588.93 0.09 50.94 191.14 7,201.26 37.68 24.00 002935.SZ 天奥电子 2025/3/3 2,068.94 2,068.94 242.00 0.57 8.55 242.00 2,068.94 8.55 100.00 300775.SZ 三角防务 2025/3/4 43.64 43.64 2.00 0.00 21.82 2.00 46.10 23.05 100.00 300775.SZ 三角防务 2025/3/5 6,182.11 6,182.11 268.07 0.49 268.07 6,179.65 23.05 100.00 002049.SZ 紫光国微 2025/3/6 10,000.00 20,000.00 193.44 0.36 103.39 308.99 19,999.25 64.72 100.00 688143.SH 长盈通 2025/3/7 2,000.00 4,000.00 120.74 0.92 33.13 112.88 2,284.66 20.24 57.12 300747.SZ 锐科激光 2025/3/8 8,065.09 8,065.09 320.25 25.18 0.00 0.00 600760.SH 中航沈飞 2025/3/9 1,439.75 60.48 0.02 60.48 1,439.75 23.81 100.00 600990.SH 四创电子 2025/3/10 2,752.78 2,752.78 221.48 0.82 12.57 221.48 2,752.78 12.43 100.00 688282.SH 理工导航 2025/3/11 1,500.00 3,000.00 45.68 0.61 65.68 54.05 1,501.52 27.78 50.05 600372.SH 中航机载 2025/3/12 30,000.00 50,000.00 4,800.00 0.10 17.06 475.71 5,993.54 12.60 11.99 000801.SZ 四川九洲 2025/3/13 10,000.00 20,000.00 758.44 0.34 26.37 350.66 5,276.77 15.05 26.38 600765.SH 中航重机 2025/3/14 20,000.00 40,000.00 1,537.87 0.76 26.01 1,194.40 20,000.00 16.74 50.00 002151.SZ 北斗星通 2025/3/15 400.00 0.92 50.00 501.82 15,036.20 29.96 75.18 001270.SZ *ST 铖昌 2025/3/16 3,026.56 153.17 0.74 153.17 3,026.56 19.76 100.00 688636.SH 智明达 2025/3/17 94.55 94.55 8.93 0.05 8.93 94.55 10.59 100.00 600862.SH 中航高科 2025/3/19 10,000.00 20,000.00 559.44 0.25 35.75 353.97 9,191.01 25.97 45.96 688239.SH 航宇科技 2025/3/22 3,377.00 3,377.00 128.01 0.67 26.38 128.01 3,377.00 26.38 100.00 688788.SH 科思科技 2025/3/23 3,000.00 5,000.00 88.88 0.64 102.00 100.00 4,922.66 49.23 98.45 603678.SH 火炬电子 2025/3/24 3,000.00 5,000.00 106.38 0.27 47.00 129.59 4,999.07 38.58 99.98 002465.SZ 海格通信 2025/3/25 20,000.00 40,000.00 2,272.73 0.79 17.60 1,950.39 25,079.12 12.86 62.70 002389.SZ 航天彩虹 2025/3/26 973.24 0.61 20.55 601.31 10,550.03 17.55 52.75 001316.SZ 润贝航科 2025/3/28 22.71 1.92 0.00 0.00 688272.SH 富吉瑞 2025/3/29 0.00 0.00 0.00 688084.SH 晶品特装 2025/3/30 800.00 1,200.00 13.33 0.05 90.00 3.60 279.97 77.77 23.33 688270.SH 臻镭科技 2025/3/31 2,000.00 4,000.00 54.05 0.18 74.00 39.40 2,000.10 50.77 50.00 301302.SZ 华如科技 2025/4/1 2,000.00 4,000.00 153.85 1.15 26.00 180.00 3,829.42 21.27 95.74 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 # 三、行业动态 # （一）军工行业动态 【南部战区组织海空兵力在南海开展常态化例行巡航】2月2日至2月6日，中国人民解放军南部战区组织海空力量位南海海域进行例行巡航。战区新闻发言人指出，针对个别域外国家拉拢盟友在南海组织所谓“双边空中巡航”、蓄意破坏地区稳定的行为，战区部队持续保持高度戒备，坚决捍卫国家领土主权和海洋权益。 【俄罗斯对乌军工及能源设施实施大规模集群打击】2月12日至13日，俄罗斯国防部宣布对乌克兰境内的军工企业、军用能源及交通基础设施实施了1次密集打击和6次集群打击。俄方称打击精准命中了无人机生产与储存地点，旨在瘫痪乌方的战争潜能及后勤补给线。 【北约启动“北极哨兵”计划，强化高北地区多域防御能力】2月11日，北约秘书长马克·吕特在布鲁塞尔防长会议前夕宣布，正式启动名为“北极哨兵”（Arctic Sentry）的新型多域军事行动计划。该计划旨在整合盟国在北极及高北地区的演习活动（如丹麦的“北极耐力”和挪威的“寒冷反应”），建立统一的行动架构。此举旨在应对俄罗斯在该地区日益增加的军事部署，确保北约北翼的战略稳定与领土安全。 【北约多国签署联合倡议，加速无人机深层精准打击开发】2月12日，在北约总部举行的一场签约仪式上，丹麦、立陶宛、荷兰、波兰及土耳其五国达成协议，将合作开发创新的“基于无人机的深层精准打击能力”。同时，另有七国签署了加强导弹防御系统的合作协议。这些项目不仅针对当前作战需求，更引入了非传统军工企业参与，旨在通过跨国采购和协同研发，缩短尖端防务技术的换代周期。 # （二）低空经济板块动态 【苏州市发布促进低空经济高质量发展若干措施，最高奖补3000万元】2月10日，苏州市发改委就《苏州市促进低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）》向社会公开征求意见。该措施共包含17条硬核政策，涵盖支持核心技术攻关、适航取证奖励、低空场景拓展等。其中明确，对本市企业取得TC（型号合格证）及PC（生产许可证）后，每个企业每年最高奖励3000万元；对常态化运营的载货航线按飞行架次给予奖励，旨在打造“人工智能+低空经济”生态。 【车载无人机护航春运返乡，奇瑞研发“芜优智警U001”正式上岗】2月5日，奇瑞汽车与芜湖市公安局联合研发的车载无人机“芜优智警U001”在春运保障中大显身手。该无人机集成于警用车辆，支持 $30\mathrm{km / h}$ 动态起降及160倍混合变焦，能够实现路况实时感知、远程劝导预警。这一“空中+地面”的立体防控体系，有效解决了春运期间高速公路局部拥堵监测及应急处置难题。 【全球首款5吨级eVTOL“天际龙”在昆山成功首飞】2月5日，由峰飞航空自主研发的全球首款5吨级eVTOL（电动垂直起降飞行器）“天际龙”在昆山白莲湖低空基地完成转换飞行。该机型客运版可搭载10人，纯电航程250公里，混动版可达1500公里。昆山正通过“今年直升机，明年eVTOL”的节奏，推进跨省“空空联运”，实现从昆山至上海浦东机场的快速通勤，标志着低空载人出行进入规模化运营前夜。 【三部门印发实施意见，推动低空保险高质量发展，拟建立强制投保制度】2月12日，国家发展改革委、金融监管总局、中国民航局联合发布《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》。意见首次提出，将建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，并计划于2027年前初步落地。该政策要求将保险纳入飞行审批的前置条件，针对物流、应急救援、空中出租车等10类场景开发适配险种，为低空经济的规模化商业运行提供风险兜底。 【湖南省新化县探索“低空经济+国防动员”统筹发展新模式】2月上旬，湖南省新化县在低空经济布局中深度融入国防动员需求，通过建立“军地共建共用”机制，推动新兴领域人才梯队建设。该模式强调在低空基础设施建设、无人机产业培育过程中，同步考虑战时动员潜力，实现民用航空基础设施与国防保障能力的协同提升，为基层县域统筹新质生产力与战斗力提供了参考范例。 【工信部等五部门部署加强信息通信业能力建设，支撑低空基础设施发展】1月22日，工业和信息化部、中央网信办、中央空管办、国家发展改革委、中国民航局联合印发《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》。文件明确提出，到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于 $90\%$ 。该意见旨在通过5G-A通感融合、卫星通信等技术，构建“一机一码一号”的精细化管理体系，为低空经济提供坚实的信息底座。 # （三）商业航天板块动态 【长征十号成功完成低空验证与梦舟飞船最大动压逃逸试验】2月11日11时许，我国在文昌航天发射场成功组织实施了长征十号运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统最大动压逃逸飞行试验。试验中，长征十号系列火箭一子级托举梦舟飞船点火升空，在达到预定逃逸条件后，飞船成功实施分离逃逸，火箭一级箭体与飞船返回舱分别按程序受控安全溅落于预定海域。这标志着我国载人月球探测工程研制取得重要阶段性突破，也是我国首次进行载人飞船海上溅落回收验证。 【捷龙三号运载火箭圆满完成“一箭七星”海上发射任务】2月12日14时37分，我国太原卫星发射中心在广东阳江附近海域使用捷龙三号运载火箭，成功将巴基斯坦PRSC-EO2卫星、港中大一号卫星、电力红外卫星A星、数天宇星03-05星及空间环境监测卫星共7颗卫星发射升空。卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。此次任务是捷龙三号的第9次飞行，进一步验证了该型火箭在商业拼车发射中的载荷适配性与可靠性。 【箭元科技完成B轮融资，加速“不锈钢”复用火箭规模化发展】2月12日，商业航天企业箭元科技宣布近日完成了由多家头部市场化机构参与的B轮融资。作为国内首个提出“不锈钢+液氧甲烷+海上回收”方案的企业，箭元科技目前已正式迈入规模化发展阶段。据悉，其已投产的三发“元行者一号”火箭计划于2026年下半年陆续进行地面试车，并力争在年底实现“首飞入轨+回收”的战略目标。 【中国星网获9亿元增资，卫星互联网建设进入加速期】2月5日，据国家企业信用信息公示系统显示，中国卫星网络集团有限公司（中国星网）完成新一轮增资，注册资本从100亿增至约109亿元人民币。此次增资旨在保障“国网”星座的大规模组网需求，加速低轨卫星互联网在通信、导航、遥感等领域的全球化部署与运营。 【东方空间“引力一号”拟于近期迎来第三次飞行任务】东方空间宣布其自主研制的全球最大固体运载火箭“引力一号（Gravity-1）”春节后或将执行第三次商业发射任务。该枚火箭总装测试已经完成，下一步将转场至发射地，将各子级部段对接整合，进入“垂直总装阶段”。 # 四、投资建议：聚焦商业航天/空、两机和军贸投资机会 短期看，由于商业航天和商业航空国产化在未来五年需求增长的确定性高，且两条赛道制造端均为千亿级市场，有望持续获得市场青睐。此外，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益，订单端牵引最早于26年初启动。 中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。 长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持 $7\%$ 左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。 # 建议关注： 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科； - 两机产业链：航发动力、华秦科技、航宇科技、航发科技； 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞； 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成； - 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子。 # 五、风险提示 国际局势失控的风险；需求不及预期的风险；产品大幅降价风险；军工板块估值较高的风险。 # 图表目录 图1：上周sw一级行业指数涨跌幅情况 8 图2：上周sw军工三级行业指数涨跌幅情况 8 图3：军工行业上市公司数量与A股市值占比情况 9 图4：sw国防军工估值PE（TTM）走势情况 10 图5：sw各行业PE估值分位数情况 10 表 1: 春节前后中证军工指数相对收益 表 2：C919 产能和下线规划目标(架) 表 3：C919 产业链相关上市公司梳理 表 4: 2023 年以来年度美日 “铁拳” 联合军演情况 表 5：军工行业涨跌幅榜前十............9 表 6: 25 年 1 月以来, 部分军工上市公司股权回购进度 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良：制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业12年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼：军工行业分析师。证券从业6年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电: 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区: 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区: 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区: 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn