国内政策更兼顾长远，短期警惕美联储偏鹰表态-20230723-中邮证券-25页_978kb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理魏冉共同完成。报告围绕房地产市场、宏观经济政策、大类资产表现及海外宏观热点展开分析，重点探讨当前政策环境对经济与市场的影响。

主要观点

房地产市场

• 房地产市场仍在低位寻底，商品房销售持续低迷，需求端政策调整窗口尚未到来。
• 城中村改造虽被提及为改善民生和推动城市高质量发展的举措，但其对房地产和基建需求的增量有限，不会成为房价上涨的新刺激因素。
• 房贷利率有所下调，但居民购房能力仍受制于收入增速与按揭利率倒挂，政策效果存在不确定性。
• 需求端政策仍以“房住不炒”为基调，主要集中在“因城施策”，短期内不会大规模放松限购政策。

民营经济发展

• 中央发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出31条政策举措，旨在优化发展环境、强化法治保障、推动高质量发展。
• 政策落地后，预计将在减税降负、融资支持等方面发力，推动民企活跃度上升，带动就业与消费温和复苏。
• 与2018年政策效果相比，当前财政空间有限，货币政策支持力度需进一步加强。

大类资产表现

• 7月第三周，大宗商品价格涨多跌少，美债收益率上行，美股上涨；美元指数走强，人民币汇率走贬；中债收益率下行，A股下跌。
• 黄金价格在美联储鹰派表态后一度回落，但随后反弹，反映市场对美联储加息周期可能结束的预期。

美联储与美国经济

• 美联储可能在7月最后一次加息，但政策不确定性仍存在，需警惕鲍威尔的鹰派表述可能引发市场回摆。
• 美国经济“软着陆”预期增强，但房地产市场、能源价格及劳动力短缺问题尚未解决，市场仍存在回调风险。

其他宏观热点

• 英国通胀超预期放缓，但租金上涨压力仍存，英国央行计划维持高利率。
• 欧洲央行同样坚持鹰派立场，计划在较长时间内维持高利率。
• 俄罗斯将上调石油出口关税，不排除对出口实施配额限制。
• 黑海粮食协议即将到期，美方已为俄可能退出协议做好准备。
• 印度禁止非印度香米出口，加剧全球粮食市场波动。
• 韩国家庭净资产因房价下滑首次缩水，反映房地产市场对经济的影响。

关键信息

政策分析

• 城中村改造：作为地方政府专项债投向之一，其政策效果有限，主要聚焦于改善民生和推动城市高质量发展，而非房地产市场刺激。
• 房地产政策：当前不适宜放松限购政策，以免引发投机行为，与“房住不炒”政策背道而驰。
• 民企支持政策：政策落地将改善融资环境，但需关注财政空间与货币政策执行力度。

资产配置建议

• 顺周期行业：关注政策预期，适当参与房地产市场。
• 促消费方向：配置促民企带动的消费回升，以及前期调整的人工智能、数字经济、卫星互联网、新能源（氢能）、大农业、网络安全等领域。

风险提示

• 房地产市场超预期下行。
• 政策落地执行扭曲。
• 地缘政治冲突加剧。

图表目录（摘要）

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：30大中城市商品房成交面积
• 图表3：100大中城市土地成交面积
• 图表4：北京二手住宅成交套数
• 图表5：深圳二手住宅成交套数
• 图表6：政策放松频次
• 图表7：居民购房能力
• 图表8：商品房销售累计同比
• 图表9：中采制造业PMI
• 图表10：全国城镇调查失业率
• 图表11：社会消费品零售额同比
• 图表12：民间投资同比
• 图表13：一般公共预算收入同比
• 图表14：政府性基金收入同比
• 图表15：黄金价格
• 图表16：10年美债收益率

政策与市场展望

• 国内政策：继续推动城中村改造与保障性住房建设，同时出台促消费政策，如完善充电基础设施、支持新能源汽车下乡等。
• 海外政策：美联储加息周期可能接近尾声，但经济衰退风险仍存；欧央行维持高利率，欧洲面临通胀与能源价格不确定性。
• 经济展望：下半年经济温和复苏，政策效果可能逐步显现，但整体改善幅度有限，需关注内外部环境变化。

结论

本报告指出，当前房地产市场尚未进入需求端政策调整窗口，而支持民营经济发展更可能成为稳增长的重要手段。同时，需关注美联储政策动向及地缘政治风险对市场的影响。在资产配置上，可适当关注顺周期行业和促消费领域，同时布局人工智能、数字经济等前期调整的行业。