20210413-兴业证券-巨罚之后_阿里的机遇与挑战_6页_434kb
报告摘要
阿里巴巴2021年4月13日投资分析总结
核心内容概述
本报告分析了阿里巴巴集团于2021年4月13日因“二选一”行为被市场监管总局罚款182.28亿元的事件，以及该事件对公司财务状况、业务发展和投资评级的影响。报告指出，尽管短期内面临业绩冲击，但阿里巴巴的核心商业布局稳健，云计算等新兴业务持续增长，整体发展潜力仍被看好。
主要观点
- 罚款影响可控：罚款金额为2020财年销售额的4%，占Non-GAAP净利润的11%，现金储备充足，预计影响将逐步消化。
- 核心业务稳健增长：2021年第三季度，阿里巴巴实现收入2211亿元，同比增长37%，其中中国零售、云计算和菜鸟物流表现尤为突出。
- 云计算高速增长：云计算收入同比增长50%，达到161.15亿元，盈利潜力逐步释放。
- 社区团购与本地生活布局：公司通过整合零售通与盒马集市，强化社区团购业务，进一步拓展下沉市场。
- 长期价值显现：阿里巴巴在科技领域的持续投入正在转化为实际收益，核心竞争力未受明显影响。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为309美元，认为处罚落地后不确定性将逐渐消除。
关键信息
市场数据
- 日期：2021-04-12
- 收盘价：244.01美元
- 总股本：217亿股
- 流通股本：217亿股
- 总市值：6,615亿美元
- 流通市值：6,615亿美元
- 净资产：1,646亿美元
- 总资产：2,506亿美元
- 每股净资产：7.66美元
财务预测（Non-GAAP口径）
| 会计年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | Non-GAAP归母净利润（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 2021E | 6,746 | 32.4% | 1,844 | 30.5% |
| 2022E | 8,910 | 32.1% | 1,960 | 6.3% |
| 2023E | 11,590 | 30.1% | 2,641 | 34.7% |
Non-GAAP稀释earnings per ADS
| 会计年度 | Non-GAAP稀释earnings per ADS（元） |
|---|---|
| 2021E | 67.0 |
| 2022E | 71.2 |
| 2023E | 95.9 |
财务比率
| 指标 | 2020FY | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 44.5% | 43.3% | 43.7% | 41.5% |
| Non-GAAP归母净利率 | 27.7% | 27.3% | 22.0% | 22.8% |
| Non-GAAP归母ROE | 22.7% | 21.2% | 18.2% | 20.4% |
| Non-GAAP PE | 27.7 | 21.8 | 20.5 | 15.2 |
| PB | 4.6 | 3.7 | 3.1 | 2.6 |
现金流量情况
| 会计年度 | 经营活动产生现金流量（百万元） | 投资活动产生现金流量（百万元） | 融资活动产生现金流量（百万元） | 汇率变动影响（百万元） | 现金净变动（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020FY | 180,607 | -108,072 | 70,853 | 4,100 | 147,488 |
| 2021E | 332,123 | -42,000 | 2,498 | 0 | 292,621 |
| 2022E | 251,520 | -44,000 | 2,649 | 0 | 210,169 |
| 2023E | 366,459 | -44,002 | 2,810 | 0 | 325,267 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 监管进一步趋严
- 云业务不及预期
结论
阿里巴巴在经历重大处罚后，仍保持强劲的业务增长势头，核心商业和云计算业务表现突出，公司具备充足的现金储备和良好的财务结构，罚款影响可控。分析师认为，公司作为国内互联网龙头，长期价值仍在显现，维持“买入”评级，并调整目标价为309美元。
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