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详细总结：ESAs 2016 23 - 非集中清算OTC衍生品的风险缓释技术监管技术标准草案

核心内容

欧洲监管机构（ESAs）根据《欧洲市场基础设施条例》（EMIR）第11(15)条，制定了关于非集中清算OTC衍生品风险缓释技术的监管技术标准（RTS）草案。该标准旨在确保OTC衍生品交易中抵押品的及时、准确和适当隔离交换，以降低对手方信用风险和系统性风险。

主要观点

• 适用范围：标准适用于涉及非集中清算OTC衍生品的交易，特别是那些总名义金额超过80亿欧元的交易。
• 风险缓释措施：包括初始保证金和变动保证金的计算与交换，以及抵押品的资格和处理方式。
• 国际一致性：RTS草案基于巴塞尔委员会（BCBS）和国际证券委员会组织（IOSCO）2013年发布的非集中清算OTC衍生品保证金框架。
• 操作程序：要求交易方建立清晰的操作流程，确保文档准备和内部管理，以降低操作风险。
• 豁免机制：对于集团内部交易，若满足特定风险管理和法律转移条件，可获得豁免。

关键信息

初始和变动保证金

• 初始保证金：用于覆盖潜在未来风险，可采用标准化方法或内部模型。
• 变动保证金：每日根据市场价值变动进行交换，以覆盖交易的市值风险。
• 计算方法：标准化方法参考CRR第274和298条，考虑资产类别和期限的加权因子；内部模型需满足99%置信水平和至少10天的风险期限。
• 模型要求：模型需基于至少三年的历史数据，包括金融压力期，并需进行初始验证、定期回测和审计。

抵押品资格与处理

• 合格抵押品：包括主权证券、担保债券、特定证券化产品、公司债券、黄金和股票。
• 抵押品质量：要求抵押品具有足够的流动性，且不暴露于过高的信用、市场和外汇风险。
• 信用质量：允许使用内部或外部信用评估，但需满足最低信用质量要求，参考CQS（信用质量等级）。
• 抵押品折价：根据市场和外汇波动性设定合理的折价率，以减少潜在损失。

操作程序

• 操作流程：要求交易方建立清晰的内部和双边操作流程，确保抵押品记录和管理。
• 文档准备：确保交易双方之间有完整的文档支持，以满足监管要求。
• 测试机制：交易方需每年对操作流程进行测试。
• 隔离要求：抵押品需具备破产隔离性，确保在交易对手违约时可有效回收。

集团内部交易豁免

• 豁免条件：若集团内部交易满足特定的风险管理要求，并无实际或法律障碍于资金转移和债务偿还，可豁免抵押品交换。
• 流程：根据交易对手的类型和所在地，豁免流程可能为审批或通知。
• 特殊处理：允许使用第三方托管人对现金初始保证金进行再投资，但需考虑成本因素。

特殊情况处理

• 新兴市场：若交易对手所在国不支持净额结算协议或抵押品保护，应采用替代方案，如向国际托管人提交抵押品。
• 非净额结算司法管辖区：对非净额结算司法管辖区的交易，设定总名义金额与集团总额之间的比例限制，以防止过度依赖外部评级。
• 集中度限制：为防止“断崖效应”，设定抵押品集中度上限，并允许在评级下调后有一段“宽限期”以逐步替换抵押品。

附录与分析

• 成本效益分析：附录讨论了所提规则的定量和定性成本与效益，以支持政策选择的合理性。
• 实施考量：考虑到市场参与者和监管机构的实施负担，标准采用分阶段实施方式，主要针对大型交易对手。

总结

该RTS草案为非集中清算OTC衍生品的风险缓释提供了详细框架，强调了国际标准的采用、抵押品的多样化和质量、以及操作流程的严谨性。通过设定适当的阈值和豁免机制，确保了规则的可执行性和公平性，同时平衡了系统性风险控制与市场运作的灵活性。