20161019-招商证券-煤炭：供给侧改革系列报告之二十七：股价煤价错配调整：最后一定一致_16页_1mb

文档总结

核心内容

本报告是招商证券发布的供给侧改革系列报告之二十七，主要分析了2016年煤炭行业股价与煤价之间的错配现象，并预测煤价与股价最终会趋于一致。报告指出，当前煤价上涨，但股价表现相对平淡，认为这可能是由于市场对煤价上涨的担忧，认为煤价可能回落。因此，预计煤价将面临调整，而煤炭股票的估值仍有提升空间。

主要观点

1. 股价与煤价最终会一致

   • 历史数据显示，股价与煤价在长期趋势上趋于一致，短期可能因市场预期、政策调控等因素出现错配。
   • 2016年煤价上涨71%，但煤炭指数仅上涨21%，显示股价未充分反映煤价上涨。
   • 政府反向调控煤价，可能导致煤价下跌，进而推动股价上涨，或煤价继续上涨，股价随后跟进。

2. 煤价上涨与股价表现的弹性分析

   • 历史数据显示，煤价上涨的股票弹性平均为3.2，但当前煤价上涨71%，煤炭指数仅上涨21%，弹性仅为0.3。
   • 说明市场对煤价上涨的反应较为保守，可能因对煤价回落的担忧而选择不跟进。

3. 政府调控煤价的三级响应机制

   • 政府通过三级响应机制调控煤价，若煤价高于460元/吨，将逐步增加产量。
   • 三类矿井恢复至330天产能，预计增加产量3.7亿吨，远超缺口2.5亿吨，可能推动煤价回落。

4. 煤价N型走势判断

   • 维持煤价N型走势的判断，即煤价在N字型的左侧高点附近，预计会经历调整。

5. 估值判断

   • 维持煤炭股票P/B估值恢复至2倍以上的判断，当前P/B为1.2倍，仍有约60%的上涨空间。
   • 估值恢复可能带来行业整体上涨。

关键信息

行业现状

• 行业规模：41家股票，总市值8723亿元，流通市值7260亿元，占比1.4%和1.7%。
• 行业指数：绝对表现7.6%，相对表现5.1%。
• 煤价走势：秦皇岛5500大卡动力煤价格为612元/吨，主焦煤价格为1300元/吨。
• 股价走势：煤炭指数从2445点上涨至2963点，涨幅21.2%。

股票表现

• 高弹性冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电。
• 转型概念股：山煤国际、神火股份、永泰能源、安源煤业。
• 近期重点推荐：山煤国际。

财务数据与估值

• 潞安环能：股价8.2元，15EPS 0.03元，16EPS 0.17元，17EPS 0.63元，16PE 42，17PE 13，PB 1.4，评级强烈推荐-A。
• 阳泉煤业：股价7.2元，15EPS 0.03元，16EPS 0.17元，17EPS 0.37元，16PE 71，17PE 20，PB 1.3，评级强烈推荐-A。
• 冀中能源：股价6.3元，15EPS 0.10元，16EPS 0.14元，17EPS 0.38元，16PE 62，17PE 17，PB 1.2，评级强烈推荐-A。
• 西山煤电：股价9.9元，15EPS 0.04元，16EPS 0.23元，17EPS 0.63元，16PE 55，17PE 16，PB 1.9，评级强烈推荐-A。
• *ST神火：股价5.0元，15EPS -0.88元，16EPS 0.59元，17EPS 0.51元，16PE 8，17PE 10，PB 1.6，评级强烈推荐-A。
• 永泰能源：股价4.1元，15EPS 0.06元，16EPS 0.06元，17EPS 0.08元，16PE 67，17PE 52，PB 2.1，评级强烈推荐-A。
• 山煤国际：股价3.8元，15EPS -1.20元，16EPS 0.01元，17EPS 0.05元，16PE 384，17PE 77，PB 2.3，评级强烈推荐-A。
• 安源煤业：股价5.3元，15EPS 0.03元，16EPS 0.04元，17EPS 0.08元，16PE 156，17PE 66，PB 1.6，评级强烈推荐-A。

风险提示

• 供给侧改革进展和去产能力度低于预期。

图表目录

1. 图1：2004-05年宏观调控煤炭股票不跟煤价上涨
2. 图2：2005年煤价持平煤炭股票跟随大盘先跌后涨
3. 图3：2006-08年煤炭指数领先煤价暴涨暴跌
4. 图4：2013-14年补库带动煤价上涨而煤炭指数却下跌
5. 图5：2014-16年煤价与股票的反向走势
6. 图6：2014-15年煤价下跌，股票不跌反涨
7. 图7：2016年煤价暴涨股票不跟涨
8. 图8：本轮股票只反应秦皇岛5500大卡435元的煤价
9. 图9：缺口推动煤价远超盈亏平衡和供求均衡煤价
10. 图10：460元以上的煤价则可能导致煤电联动
11. 图11：煤价N型走势
12. 图12：三类冶金煤公司冀中、潞安、阳泉估值基本相当
13. 图13：冀中、潞安、阳泉P/B平均1.2倍
14. 图14：煤炭行业历史PEBand
15. 图15：煤炭行业历史PBBand

表格目录

1. 表1：历史上煤价股价错配分析
2. 表2：上涨阶段煤炭股票与煤价弹性的历史均值为3.2
3. 表3：煤炭股票弹性分拆
4. 表4：调控煤价的三级响应机制
5. 表5：三类矿井恢复至330天增加产量3.7亿吨
6. 表6：供求均衡下煤炭成本重置后增加每股净资产118%
7. 表7：煤炭股票弹性测算
8. 表8：煤炭行业估值比较

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 招商证券分析师承诺报告内容反映其研究观点，不与分析师薪酬直接相关。

招商煤炭研究小组荣誉

• 荣获2007~2015年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师
• 荣获2010~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”
• 荣获2008~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”