20161019-招商证券-煤炭_供给侧改革系列报告之二十七_股价煤价错配调整_最后一定一致_15页_686kb

煤价与股价错配调整分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业股价与煤价之间的错配现象，并指出煤价与股价最终将趋于一致。报告指出，当前煤价持续上涨，但股价反应较为滞后，预计未来可能通过煤价调整或股价上涨实现一致。同时，报告强调政府对煤价的反向调控，认为煤价下跌调整的可能性较大，但短期内股价可能不会受到明显推动。

主要观点

• 股价与煤价最终一致：历史上股价与煤价曾出现不一致的情况，但最终都会趋于一致。2016年煤价上涨71%，而煤炭指数仅上涨21%，股价对煤价的反应弹性较低。
• 煤价上涨未带动股价：当前煤炭股票反映的是秦皇岛5500大卡煤价435元/吨，而煤价已上涨至612元/吨，股价未充分反映煤价上涨。
• 政府调控煤价：政府通过三级响应机制调控煤价，若煤价继续上涨，可能触发增产政策，导致煤价调整。
• 煤价N字型走势：报告维持煤价N型走势的判断，认为当前煤价处于N型左侧高点，未来可能面临调整。
• 估值空间：煤炭行业P/B估值仍有上涨空间，预计可恢复至2倍以上，当前估值为1.3倍，仍有约50%的上涨空间。
• 推荐股票类型：调整后应关注两类股票：（1）高弹性冶金煤股票，如冀中能源、潞安环能、阳泉煤业和西山煤电；（2）转型概念股，如山煤国际、神火股份、安源煤业和永泰能源。近期重点推荐山煤国际。

关键信息

煤价与股价历史对比

• 2003-05年：煤价上涨76%，股价横盘，之后大牛市股价补涨。
• 2007-08年：煤价上涨117%，股价下跌364%，之后大熊市煤价下跌。
• 2013-14年：煤价上涨26%，股价下跌15.5%，之后煤价下跌。
• 2015年：煤价下跌23%，股价上涨163%，之后股价下跌。
• 2016年：煤价上涨71%，股价上涨21%，股价与煤价走势不一致。

煤价与股价弹性分析

• 历史均值为3.2，但2016年仅为0.3，显示股价未充分反映煤价上涨。
• 通过测算，煤炭股票应反映煤价上涨，但实际反应不足，市场担忧煤价上涨后会回调。

政府调控机制

• 三级响应机制：煤价达到460元/吨以上，将增加产量，填平供需缺口。
• 增产能力：三类矿井恢复至330天产能，合计增加产量3.7亿吨，超过此前预期的2.5亿吨缺口，预计煤价将回落至500元/吨以下。

估值与弹性测算

• 煤价上涨带动每股净资产增加约118%，估值有望恢复至2倍P/B。
• 永泰能源、阳泉煤业、西山煤电等公司具有较高的弹性，若煤价调整，股价有望大幅上涨。

行业与公司推荐

• 行业评级：维持推荐评级，市场将逐步形成煤价长期看涨的预期。
• 重点推荐公司：
  • 高弹性冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电。
  • 转型概念股：山煤国际、神火股份、安源煤业、永泰能源。
• 近期重点推荐：山煤国际。

风险提示

• 供给侧改革进展和去产能力度低于预期，可能导致煤价调整不及预期。

附录：分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究分析师，经济学博士，五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
• 沈菁：招商证券分析师，理学硕士，2014年3月加入招商证券。
• 刘晓飞：招商证券分析师，金融学硕士，2015年7月加入招商证券。

估值与弹性测算表

图表概览

• 图1-7：展示了不同时间段煤价与股价走势的对比，显示煤价上涨而股价未同步上涨。
• 图8-15：提供了煤炭行业估值和弹性分析，支持2倍P/B估值判断和股票弹性测算。

总结

本报告通过分析历史数据和当前市场情况，指出煤价与股价最终会趋于一致，但当前存在错配。预计政府调控将导致煤价调整，而股价可能在调整后出现上涨。报告推荐关注高弹性冶金煤股票和转型概念股，其中山煤国际为近期重点推荐标的。同时，报告强调估值仍有上涨空间，P/B估值可恢复至2倍以上。