20220507-西南证券-对比18年底海外市场波动引致的A股最后一跌_海外对经济动能衰减的集中定价会否再次冲击市场__27页_4mb

海外对经济动能衰减的集中定价会否再次冲击市场？——详细总结

核心内容

本文主要分析当前海外经济动能衰减对A股市场可能产生的影响，并通过对比2018年底的市场环境，探讨当前市场对经济动能衰减的定价情况及后续反弹路径。文章指出，尽管当前市场已部分定价经济动能衰减，但这一冲击可能仅影响短期波动，而不会导致趋势性下跌。同时，文章强调中国市场的微观脆弱性已显著出清，具备更强的韧性应对海外冲击。

主要观点

1. 当前与18年宏观环境相似性

   • 外部：强美元背景下美联储鹰派紧缩，海外经济存在通胀压力。
   • 内部：中国经济处于去杠杆、疫情冲击下的短周期下行阶段。
   • A股全年持续调整，10月完成第一次筑底，12月在美股暴跌中完成第二次筑底，随后开启成长行情。

2. 本轮紧缩周期特点

   • 幅度更大、时长更短、速度更快。
   • 美联储尚未以低于通胀的政策利率水平成功抑制高通胀，当前通胀与政策利率之差为历史极值。
   • 美联储不会因经济走弱而立即转向，尤其在中期选举临近时。

3. 经济动能衰减已部分定价

   • 市场已对经济动能衰减有所预期，不同市场定价幅度不同。
   • 当前OIS曲线、远期利率曲线、短端通胀差异等指标显示经济动能衰减预期已部分反映在市场中。

4. 关注海外经济动能衰减的冲击信号

   • 油价见顶回落、信用利差显著抬升、实际利率见顶是重要信号。
   • 一旦这些信号出现，全球风险资产波动率将显著上升。

5. 中国市场的韧性

   • 国内经济短周期已见底，市场对经济的悲观情绪边际好转。
   • 市场已进入微观出清阶段，具备更强韧性应对海外冲击。

关键信息

1. 18年底事件冲击回顾

• 美国市场：18年H2加息+经济悲观预期冲击市场，美股9月21日见顶，随后持续回调，跌幅约20%。
• 国内市场：经济短周期下行，市场全年回调24.59%，最大回撤31.72%，上证PEttm从17X降至11X。
• 关键信号：ISM8月见顶、美股9月21日见顶、名义/实际利率11月8日见顶。

2. 当前与18年宏观环境对比

• 政策与经济：当前紧缩周期幅度更大、时长更短、速度更快。
• 市场预期：当前市场对经济动能衰减已有部分定价，但尚未完全反映。
• 通胀与利率：当前通胀水平与政策利率之差为历史极值，实际利率上行幅度显著。

3. 展望与建议

• 关注信号：油价见顶、信用利差抬升、实际利率见顶。
• 市场韧性：国内经济已处于短周期底部，具备更强韧性应对海外冲击。
• 投资风格：随着海外紧缩预期见顶，成长风格可能再次启动。

市场数据与指标分析

• OIS期限结构：当前3y-5y、20y-30y显著倒挂，18年未出现。
• 远期利率曲线：当前曲线显示对远期经济的悲观预期。
• 人民币汇率：前期坚挺，当前开始贬值，反映对中国经济增速预期下调的担忧。
• 行业估值分位数：大部分行业估值处于相对低位，但部分如农林牧渔、军工等仍偏高。
• 市场宽度与离散度：市场宽度和离散度已显示底部特征，但相关系数仍显示未完全出清。

风险提示

• 经济下行或超过预期。
• 疫情控制或低于预期。
• 美国政策紧缩或超过预期。
• 全球经济动能衰减或超过预期。

总结

当前市场已对经济动能衰减有所定价，但尚未充分反映。海外经济动能衰减可能成为A股市场反弹的潜在逆风，但鉴于国内市场的微观出清与韧性，其影响可能局限于短期波动，无法继续导致市场趋势性下跌。随着美国加息预期见顶与实际利率见顶，成长风格有望再次启动。建议投资者密切关注油价、信用利差与实际利率的变化，以判断市场冲击的临界点。