开年风险资产大幅反弹的背后逻辑以及美股会否再次探底-20190226-联讯证券-21页_1mb

投资策略研究总结

核心内容概述

2019年初，全球风险资产出现大幅反弹，尤其是美国股市在经历去年四季度的剧烈调整后，迎来了显著回升。尽管世界银行和国际货币基金组织（IMF）均下调了全球经济增速预测，并指出贸易紧张局势和金融环境趋紧是主要风险点，但市场却出现了相反的走势。这种现象主要源于风险因素近期发生了显著变化，特别是中美贸易关系有所缓和，以及金融环境改善。

主要观点

• 风险资产反弹的原因：

  • 贸易紧张局势有所缓和，中美高密度磋商取得实质性进展。
  • 金融环境有所改善，包括股票市场止跌反弹，美联储货币政策态度软化。
  • 中国经济增速下行的担忧有所缓解。

• 美国经济回落与衰退的区别：

  • 美国经济虽然出现周期性回落，但并未进入衰退阶段。
  • 劳动力市场强劲，失业率降至历史低位，薪资水平持续上涨。
  • 美联储对经济前景保持乐观，尽管货币政策趋于宽松。

• 美股是否会重现2015-2016年的双底调整：

  • 当前美股调整幅度创下了09年以来的新高，但促发因素与2015-2016年有所不同。
  • 2015-2016年的调整与经济衰退密切相关，而当前美国经济仍保持增长，只是增速放缓。
  • 美股估值较高是当前的主要风险点，企业利润增长依赖于减税政策，一旦政策效果减弱，估值支撑可能消失。

关键信息

全球市场表现

• 美股三大指数（道琼斯、标普500、纳斯达克）均收复各大均线。
• 欧洲三大股市、日韩股市及中国股市均有上佳表现。
• 原油和铁矿石价格年初上涨约25%，黑色金属和有色金属期铜上涨约10%。

经济预测与市场反应

• 世界银行和IMF均下调了2019年全球经济增长预期，从3%降至2.9%。
• 美国经济预测表明衰退将发生在2020年，而非2019年。
• 中国、欧洲、日本等经济体增速放缓，但市场并未同步调整。

美联储政策与市场预期

• 美联储在2019年初的议息会议上取消了进一步加息的措辞，承诺保持“耐心”。
• 缩表政策可能在2019年结束，货币政策转向宽松。
• 尽管政策态度软化，美联储对经济前景仍持乐观看法。

房地产与股票市场

• 美国房地产市场表现稳健，房价持续上涨，销售有所下滑但出现反弹。
• 全球股票市场调整节奏不一致，估值水平差异明显。
• 美股估值较高，而中国股市仍处于历史底部。

风险提示

• 全球贸易紧张局势升级。
• 金融市场收紧超预期。
• 中国经济增速下行可能超预期。
• 英国脱欧仍存不确定性。

图表目录（摘要）

• 图表1: 标普500指数收复各大均线
• 图表2: 纳斯达克指数收复各大均线
• 图表3: 世界银行对发达经济体增速预测
• 图表4: 世界银行对新兴市场和发展中经济体增速预测
• 图表5: 美国财政压力未削减
• 图表6: 美联储资产负债表变化
• 图表7: ECRI领先指标高位回落
• 图表8: 美国PMI及新订单指数回落明显
• 图表9: 美国GDP增长在2018年第二季度触顶
• 图表10: 工业产值高位回落
• 图表11: 零售增长在2018年12月大幅回落
• 图表12: 汽油、杂货等拖累零售增长
• 图表13: 美国经济衰退将发生在2020年
• 图表14: 美国失业率降至历史低位
• 图表15: 非农就业数据靓丽
• 图表16: 非农薪资增长强劲
• 图表17: 美股2015-2016年双底调整
• 图表18: 美国GDP细分项环比折年率
• 图表19: 非耐用品和服务消费增长较快
• 图表20: 建筑投资单季度下滑较大
• 图表21: 美国城市房价指数稳步上涨
• 图表22: 新建住房销售量有所下滑
• 图表23: 新建私人住宅获批数量下滑后小反弹
• 图表24: 住房赎回权案例持续下滑
• 图表25: 长期抵押贷款利率小幅上行
• 图表26: 个人储蓄占比处于2000年以来均值
• 图表27: 中国A股在2015-2016年的调整
• 图表28: 欧洲股市在2015-2016年的调整
• 图表29: 日本股市在2015-2016年的调整
• 图表30: 美中欧日四大股市市盈率比较
• 图表31: 美国企业利润增长并不尽人意

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报高于基准5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准5%以下

分析师信息

• 朱俊春：复旦经济学硕士，联讯证券首席策略分析师，执业编号：S0300517060002。

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