20181028-招商证券-裕同科技-002831.SZ-营收放缓盈利回升_持续关注基本面改善预期_5页_735kb

裕同科技（002831.SZ）详细总结

核心内容概述

裕同科技（002831.SZ）在2018年三季报中公布了其财务表现，尽管营收同比增长20.6%，但归母净利同比减少11.2%，扣非净利减少12.3%。公司预计2018年归母净利变动区间为-10%~+5%。当前股价为44.45元，对应2018年和2019年的PE分别为20x和16x，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 营收与盈利情况

• 营收增长放缓：2018年前三季度营收54.5亿元，同比增长20.6%；但单三季度营收增速降至16.4%，环比下降15.1个百分点。
• 盈利表现波动：归母净利同比减少11.2%，扣非净利同比减少12.3%，主要受原有3C包装增长偏弱及武汉艾特并表贡献减少影响。
• 毛利率改善：单三季度毛利率31.2%，环比提升7.2个百分点，主要由于原材料价格波动影响减弱、经营管控加强及部分子公司产能爬坡。

2. 新业务与增长驱动

• 多元化布局：公司持续拓展酒包、烟包、化妆品等新业务，预计2019年起江苏德晋股权收购将带来规模贡献。
• 新客户拓展：在3C包装领域，公司与小米、亚马逊、Google等新客户合作，进一步巩固市场地位。
• 经营效率提升：通过加强管理，公司有效提升了人效，预计未来新业务毛利率仍有较大提升空间。

3. 投资评级与估值

• 维持“强烈推荐-A”：分析师认为公司具备良好的成长潜力，尤其在消费电子包装和新业务拓展方面。
• 估值合理：当前PE为20x，PB为3.2倍，低于可比公司平均估值，具备一定的投资吸引力。
• 未来盈利预测：预计2018~2020年净利润分别为8.83亿元、11.2亿元、13.57亿元，同比变动分别为-5%、+27%、+21%。

关键信息

财务数据与估值

财务比率分析

• 资产负债率：从2016年的42.6%上升至2018年的46.4%，但整体仍处于可控范围内。
• 流动比率：从2016年的2.3下降至2018年的1.8，显示短期偿债能力有所减弱。
• 速动比率：从2016年的2.2下降至2018年的1.6，进一步反映流动性风险。
• 资产周转率：保持稳定，从0.7上升至0.9，显示资产使用效率提升。
• 存货周转率：从2016年的10.3下降至2018年的7.7，表明存货管理压力有所增加。
• 应收账款周转率：保持在2.4左右，显示应收账款回收效率良好。
• 应付账款周转率：维持在4.9左右，显示应付账款管理稳定。

股东与市场表现

• 主要股东：吴兰兰持股52.75%，显示出对公司发展的高度信心。
• 股价表现：当前股价44.45元，2018年10月28日，与上证综指2599点相比，市场表现中性偏强。
• 相对表现：1个月内上涨2%，6个月内上涨11%，12个月内下跌33%。

风险提示

• 原材料价格波动：纸张等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 客户集中风险：公司依赖部分大客户，存在客户集中度较高的风险。

投资建议

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数预期跑赢基准指数）。

参考报告

1. 《裕同科技（002831）—新驱动，回购增持再显发展信心》2018-10-18
2. 《裕同科技（002831）—一并购拓展日化领域，完善大包装布局》2018-09-27
3. 《裕同科技（002831）—多元化布局带动Q2营收超预期》2018-08-23

分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的任何直接或间接损失负任何责任。