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美铜挤仓时，白银突破后 —— 铜周报总结

核心内容概述

本周铜市在美盘创高与挤仓动向的背景下，整体呈现强势。LME铜价与沪铜价格均创下新高，市场情绪偏向多头。然而，随着持仓风险累积，铜价上涨动能有所减弱，市场开始关注库存变化及后续经济数据。

主要观点

1. 市场情绪与持仓情况

• 美铜创历史新高：LME铜连3合约上周二收盘创历史新高，沪铜主力合约也同步上涨。
• 持仓风险上升：铜市整体持仓风险加大，美铜仓量主要集中在7月合约，2407合约换算吨铜超过沪铜当月合约。
• 仓量减仓速度放缓：尽管美伦价差已从1000美元以上缩窄至300美元，但近几个交易日减仓速度减缓。
• 贸易商套利操作：部分贸易商参与者通过组织货源以期现方式了结套利头寸，可能影响LME、国内及保税库物流。
• 伦铜0-3月价差缩窄：LME铜0-3月深贴水已缩窄至90美元以内，国内保税库持仓近期走低。

2. 市场联动与贵金属表现

• 白银突破关键位：白银在30美元/盎司盘整突破，长期技术意义显著，近两日沪银涨幅较大。
• 白银推动铜价：白银的上涨支持了铜价的走势，显示贵金属市场情绪升温。
• 地缘政治影响：地缘政治不确定性推升了金银铜整体交投兴趣。

3. 国内供需与库存

• 国内炼厂减产预期落空：市场对低加工费下国内炼厂减产的预期未能实现，5月精铜环比减量可能在季节性检修范围内。
• 6月供应预计稳定：预计6月供应仍将保持稳定，但环比可能走低。
• 现货市场信号弱：国内日周频现货交投信号对铜价的指引力度依然不强。
• 社库高位回落：国内社库在周一减少7600吨，降至40.28万吨，表明库存已在顶部，或将逐步走出拐点。

4. 操作建议

• 高位虚值看涨卖权亏损：前期高位虚值看涨卖权浮动亏损较大，建议已持有到期的投资者逐步换月了结头寸。

关键信息

• LME铜库存季节性：LME铜库存呈现季节性波动，当前库存水平可能影响未来走势。
• 铜期现结构：铜期现结构显示现货升贴水变化，对价格走势有重要影响。
• 精废价差：精废价差持续走高，表明废铜价格相对较高，可能影响冶炼厂利润。
• 铜现货及进口利润：铜现货及三个月进口利润走势反映市场对铜的供需预期。
• 铜库存（含保税）：中国铜库存（含保税）持续下降，可能预示市场供需趋于平衡。
• 基金净持仓：CFTC数据显示，上周二管理基金净多头持仓增至6.92万手，产业净空头持仓增至9.11万手，显示市场多空力量对比变化。

后市展望

• 趋势判断：当前铜市趋势性上涨或下跌的驱动仍存在，但盘面可操作性不强，整体处于偏多/空状态。
• 关注点：市场将继续关注联储官员讲话及FED会议纪要，以判断货币政策动向。
• 经济指标：欧美新一轮PMI初值将作为判断滞胀风险的重要依据。

操作评级

• 铜：当前操作评级为**★☆☆**，表示市场趋势性上涨或下跌的驱动存在，但盘面可操作性不强，需谨慎对待。

图表参考

• 图1：国内外铜价格对比（2024年05月17日）
• 图2：平水电解铜升贴水的季节性特点
• 图3：铜期现结构终版
• 图4：上海进口铜贸易升水
• 图5：SHFE当月-3个月价差
• 图6：铜现货及三个月进口利润
• 图7：上期所铜周库存
• 图8-19：各类铜产品开工率及库存分布，反映行业运行状况与市场供需关系。

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