20210722-国盛证券-奥精医疗-688613.SH-具备全球竞争优势的矿化胶原人工骨修复材料龙头_36页_2mb

奥精医疗（688613.SH）总结

核心内容

奥精医疗是一家专注于矿化胶原人工骨修复材料研发、生产与销售的领军企业，拥有完整的体外仿生矿化技术平台，并在国内外市场均取得显著进展。公司自2004年成立以来，历经十余年深耕，已在国内400多家医院实现应用，临床使用超百万例，同时“BonGold”产品已获得美国FDA510(k)市场准入许可。

主要观点

• 奥精医疗是矿化胶原人工骨修复材料领域的龙头企业，具备全球竞争优势。
• 公司产品具有良好的生物相容性、可降解性及骨传导、骨诱导能力，可有效替代自体骨、同种异体骨及其他人工骨材料。
• 骨修复材料市场前景广阔，预计2023年我国市场规模将达到96.9亿元，年均复合增长率19.8%，远超全球平均水平。
• 公司在研管线丰富，包括新一代矿化胶原骨修复材料、胶原蛋白海绵、人工皮肤等，为未来发展提供充足动能。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.30亿元、1.80亿元、2.41亿元，年均复合增长率34.1%，对应PE分别为82x、60x、45x。

关键信息

市场前景

• 我国骨修复材料市场规模预计从2018年的39.3亿元增长至2023年的96.9亿元，CAGR为19.8%。
• 骨缺损患者数量庞大，年达600万人，但实际使用骨修复材料的手术仅约133万例，市场存在巨大空缺。
• 自体骨使用比例从2007年的81.25%下降至2017年的62%，而美国自体骨使用比例为45.51%，显示公司产品具备较大的替代空间。

产品优势

• 奥精的矿化胶原人工骨修复材料具备“成分、结构、制备工艺”的多重仿生特性，能够与人体骨骼在组成成分和微观结构上高度相似。
• 公司产品具备良好的生物相容性、骨传导能力及可降解性，相较于其他人工骨修复材料具有明显优势。
• “髂金”“齿贝”“颅瑞”等产品已获得国内三类医疗器械注册证，且“BonGold”是唯一获得美国FDA510(k)认证的国产人工骨修复产品。

财务表现

• 2018-2020年，公司营业收入年均复合增速为9.0%，归母净利润年均复合增速为31.2%。
• 2021-2023年预计营业收入将分别达到260亿元、349亿元、469亿元，归母净利润分别达到130亿元、180亿元、241亿元。
• 公司毛利率持续保持在84%以上，净利率从26.6%提升至48.4%，盈利能力显著增强。

技术与研发

• 公司自主研发的体外仿生矿化技术已获得多项发明专利授权，技术成熟度高。
• 研发投入持续加码，研发费用率保持较高水平，为产品创新和后续发展提供支持。

团队与股权结构

• 公司董监高团队具备丰富的行业经验和学术背景，核心技术人员在研发方面具有显著影响力。
• 股权结构稳定，胡刚、崔福斋、黄晚兰共同控制公司28.07%股份，为公司发展提供有力支撑。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 产品降价风险
• 新产品研发风险

财务指标概览

市场与产品布局

• 骨科：产品包括“髂金”和“BonGold”，主要应用于四肢、骨盆、脊柱等部位的骨缺损修复。
• 口腔科：产品包括“齿贝”，用于口腔种植手术等。
• 神经外科：产品包括“颅瑞”，用于颅骨缺损修复。

未来发展

• 公司计划在2021年启动新一代矿化胶原骨修复材料的临床入组，进一步拓展产品线。
• 在研管线包括胶原蛋白海绵、人工皮肤等，具备较强的市场潜力。
• 随着临床渗透率的提升和差异化优势的显现，公司有望在带量采购政策下获得更优待遇，加速产品增长。

股票信息

总结

奥精医疗凭借其在矿化胶原人工骨修复材料领域的深厚积累与领先技术，正迎来快速成长期。公司产品具备多重替代优势，市场潜力巨大。随着国内骨修复材料市场渗透率的提升及公司产品线的不断丰富，其未来增长可期。公司财务指标稳健，盈利能力持续增强，具备良好的投资价值。