20160419-华创证券-银行：资产决定估值，把握交易性机会_24页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析2016年银行股的投资策略，指出银行估值水平主要由资产结构决定，而非名义利润增速。随着宏观经济进入结构调整换档期与债务周期末期，银行业信用风险暴露成为常态，估值中枢水平与资产结构变化密切相关。在这一背景下，投资者应关注银行资产结构调整与风险暴露的动态，并通过交易性机会获取相对收益。

主要观点

1. 信贷资产结构决定估值中枢

   • 信贷是银行最重要的资产，其结构变化对估值影响显著。
   • 制造业和批发零售业是不良贷款的主要来源，而零售贷款因低风险和高利率成为未来发展方向。
   • 银行估值与不良高发行业信贷占比存在较强相关性，且信贷结构调整对估值中枢变化具有决定性影响。

2. 信用风险尚未结束，资产结构决定论延续

   • 信用风险的深层次原因包括企业部门杠杆率过高和盈利能力下滑。
   • 政府通过“稳健的货币政策”和“供给侧改革”进行结构性改革，控制杠杆率并改善基础资产收益率。
   • 银行资产结构的改善有助于估值中枢的稳定，但短期内政策对估值影响有限。

3. 投资建议

   • 银行股整体估值中枢变化小，中期持有可获得ROE收益（年均14%以上）。
   • 银行股作为市场风险偏好的反向指标，当市场风险偏好高时，其相对收益表现好。
   • 建议在市场风险偏好较高时超配银行股，并使用对冲工具规避市场风险。
   • 推荐招商银行作为中长期持有品种，因其在信贷结构调整和风险暴露方面表现突出。

关键信息

信贷结构变化

不良贷款率变化

银行估值与资产结构关系

2016年可能出台的重要政策

投资策略要点

• 估值中枢判断：风险暴露与结构调整并存，板块整体赚ROE的钱。
• 波动规律：银行股作为市场风险偏好的反向标的，风险偏好高时相对收益好。
• 对冲建议：在风险偏好指数高于50%时积极配置银行股，建议使用股指期货等工具对冲市场风险。
• 个股推荐：招商银行因其在信贷结构调整、风险暴露控制及零售业务发展方面表现突出，被推荐为中期持有品种。

结论

在2016年，银行股整体估值中枢相对稳定，主要受资产结构变化影响。虽然信用风险尚未完全释放，但政策支持和结构调整有助于风险可控。投资者应关注市场风险偏好变化，把握交易性机会，同时对冲市场风险。招商银行作为推荐个股，具备较强的资产结构调整能力和风险控制水平，具有中期投资价值。