20160531-华创证券-银行行业深度研究_BANKUTOPIA_银行乌托邦__11页_563kb

银行行业分析报告总结：Bankutopia模拟

核心内容概述

本报告通过构建一个虚拟的“Bankutopia”模型，模拟了2016年银行行业在潜在不良资产被处置后的净资产估值情况，旨在分析银行估值与资产结构、收入增长弹性之间的关系。报告认为，即便在较为悲观的假设下，银行板块的估值依然处于合理区间，且未来估值分化将主要取决于新增资产结构与收入增长能力。

主要观点

• Bankutopia假设：模型假设银行仅关注信贷资产风险，非信贷资产无风险；潜在不良资产由债务人经营现金流对利息费用的覆盖率决定，即利息覆盖率低于1且低于2的债务人被视为潜在不良主体。
• 不良资产处置：2015年末，假设银行处置了所有潜在不良贷款，现金回收率为33%，并冲回原计提准备金。
• 估值计算：2016年末的净资产由2015年处置后净资产、2015年净利润和新增拨备组成，计算得出的动态PB约为1.03倍，与当前市值基本相当。
• 估值分化原因：估值差异主要由新增资产结构和收入增长弹性决定，即银行在新增资产方面的风险水平和盈利能力决定了其估值表现。
• 业务模式影响：银行未来估值分化将更多由业务模式差异驱动，而非存量资产质量。

关键信息

Bankutopia模型设定

• 信用风险来源：仅来自信贷资产。
• 潜在不良率标准：基于上市公司近两年经营现金流对利息费用的覆盖率。
• 零售贷款与未分类行业贷款不良率：分别为5%和3%。
• 处置规则：潜在不良贷款以33%的现金回收率进行处置，拨备覆盖率清零。

不良资产处置后银行估值

行业不良率分布

潜在不良贷款率

投资建议

• 行业评级：中性。
• 推荐投资标的：
  • 南京银行：估值明显低估，具有较强的收入增长对资产修复能力。
  • 平安银行：收入增长强劲，但市场对其资产风险存在误解，存在估值修复机会。
  • 光大银行：估值水平与大行接近，但增长潜力更大，具有估值修复机会。
  • 招商银行：同样具备估值修复潜力。

分析师信息

• 证券分析师：华中炜（执业编号：S0360512040001）
• 联系人：
  • 张明：zhangming@hcyjs.com
  • 王月香：wangyuexiang@hcyjs.com
  • 华创证券分析师团队：张明、王月香等。

估值修复预期

• 即便在制造业不良率19%、房地产不良率47%、零售贷款不良率5%等远高于当前风险暴露水平的假设下，2017-2018年绝大多数上市银行的PB有望修复至1倍以下。

模型局限性

• 优点：模型基于上市公司数据，对当前市场估值假设较为贴近。
• 缺点：
  • 忽略了非信贷资产风险。
  • 忽略了银行风险管理能力。
  • 上市公司与银行客户群存在差异。

总结

通过Bankutopia模型的分析，可以看出银行估值分化主要由新增资产结构与收入增长弹性决定。当前银行板块估值基本合理，但部分银行因业务模式差异而存在估值修复机会。南京银行、平安银行和光大银行因其较强的盈利能力和资产修复潜力，被推荐为投资标的。