核心内容
鄂武商A（000501.SZ）在2021年前三季度表现出显著的业绩增长，但第三季度出现下滑，主要受疫情反复影响。公司于2021年9月宣布收购南昌苏宁广场项目，标志着其在湖北省外的业务扩张战略。
业绩表现
- 前三季度归母净利润：51,000万元至59,000万元，同比增长152.45%至192.05%，主要受益于2020年低基数。
- 第三季度归母净利润：9,300万元至9,800万元，同比下降61.95%至59.90%，受疫情影响导致客流及业绩下滑。
- 每股收益：0.66元/股至0.77元/股。
- 盈利预测下调：由于南昌苏宁项目投资影响，公司对2021/2022/2023年EPS预测分别下调22%/21%/17%，调整后为0.92/1.04/1.11元。
业务布局与投资
- 南昌苏宁广场收购：公司以自有资金33亿元收购南昌苏宁广场项目，位于南昌市中心八一广场核心商圈，紧邻地铁换乘站，计划打造重奢型商业综合体。
- 项目规划：引入国际一线奢侈品牌、高街潮牌及设计师品牌，并配置餐饮、休闲娱乐、高级超市等综合购物体验场景。
- 战略意义：此次收购或助力公司走出湖北，扩大业务范围，增强区域影响力。
财务与估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
17,756 |
7,639 |
7,758 |
7,876 |
7,991 |
| 净利润（百万元） |
1,225 |
547 |
709 |
799 |
852 |
| EPS（元） |
1.59 |
0.71 |
0.92 |
1.04 |
1.11 |
| P/E |
7 |
15 |
12 |
10 |
10 |
| P/B |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
盈利能力分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
22.4% |
35.1% |
40.5% |
42.8% |
44.4% |
| EBITDA率 |
10.8% |
15.2% |
14.7% |
18.4% |
21.2% |
| EBIT率 |
8.7% |
10.4% |
12.4% |
15.0% |
16.7% |
| 归母净利润率 |
6.9% |
7.2% |
9.1% |
10.1% |
10.7% |
| ROE（摊薄） |
12.9% |
5.5% |
6.8% |
7.1% |
7.1% |
偿债能力分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
60% |
57% |
57% |
58% |
59% |
| 流动比率 |
0.52 |
0.49 |
0.45 |
0.41 |
0.38 |
| 速动比率 |
0.23 |
0.27 |
0.24 |
0.22 |
0.21 |
| 归母权益/有息债务 |
2.69 |
2.30 |
1.75 |
1.51 |
1.36 |
| 有形资产/有息债务 |
4.61 |
3.65 |
3.01 |
2.74 |
2.57 |
费用率分析
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
11.02% |
21.22% |
23.25% |
23.00% |
22.90% |
| 管理费用率 |
1.56% |
2.95% |
3.20% |
3.20% |
3.20% |
| 财务费用率 |
0.10% |
1.06% |
0.23% |
1.45% |
2.46% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.22 |
0.15 |
0.09 |
0.10 |
0.11 |
| 每股经营现金流 |
1.84 |
1.60 |
1.28 |
1.66 |
1.86 |
| 每股净资产 |
12.37 |
12.89 |
13.67 |
14.61 |
15.62 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
7 |
15 |
12 |
10 |
10 |
| PB |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
| EV/EBITDA |
7.7 |
11.6 |
12.4 |
10.8 |
10.1 |
| 股息率 |
2.0% |
1.4% |
0.9% |
1.0% |
1.0% |
投资评级与风险提示
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力较大，且市净率处于历史低位。
- 风险提示：
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
7.69 |
| 总市值（亿元） |
83.05 |
| 一年最低/最高（元） |
10.15 |
| 近3月换手率 |
79.64% |
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
-3.65% |
-5.83% |
-30.35% |
| 绝对 |
-2.70% |
-10.45% |
-27.00% |
作者信息
- 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：
估值方法的局限性说明
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