交通运输行业漩涡的回转和宿命：737MAX事件如何深刻影响民航供给-20190408-兴业证券-32页_3mb

交通运输行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了波音737MAX事件对民航供给和航空板块投资的影响，指出该事件是推动航空板块未来一段时间的核心逻辑，而非边缘因素。报告认为，737MAX事件的影响程度和持续时间可能远超市场预期，将对全球航空业的供需关系产生深远影响。

主要观点

• 737MAX事件影响深远：事件导致了全球范围内对波音737MAX机型的信任危机，影响可能持续较长时间。
• 供给缺口扩大：由于波音737MAX系列占全球窄体机产能的70%以上，其停飞将导致全球窄体机供给和运力交付大幅短缺。
• 航空板块投资机会：当前航空板块位于业绩预期和估值的低位，具备较大的上涨空间，特别是在737MAX事件带来的供需改善背景下。
• 航空公司应对策略：航空公司可以通过增加利用率、减少退租飞机、更改机型等方法对冲运力下滑，但737MAX的停飞对旺季运力增量有明显制约。
• 波音的应对措施：波音虽已降低737MAX的生产速度，但其核心产能仍集中在该机型，未来可能面临产能调整和新机型研发的挑战。

关键信息

重点公司及评级

737MAX事件影响测算

• 极端情况下的影响：若737MAX全面停飞，2019-2020年飞机增量将减少29.1%、40.6%，导致全民航客机增速从预期增长9.9%、8.7%下调至4.4%、5.4%。
• 对冲策略下的影响：若航空公司减少退租飞机，全民航客机增速将从预期增长9.9%、8.7%下调至7.0%、7.4%。

737MAX设计问题

• MCAS系统问题：MCAS（机动特性增强系统）的设计缺陷是导致737MAX事件的核心问题之一，其采用单一信号源，且在飞行员手动超控后仍可能反复启动配平，导致飞机失控。
• 波音的应对措施：波音已宣布降低737MAX的生产速度，并计划对MCAS系统进行升级。然而，其全面复飞仍面临诸多挑战。

协和号事件回顾

• 技术与市场影响：协和号作为一款超音速客机，虽然技术先进，但因一次重大事故和高运营成本而逐渐退出市场。
• 波音的潜在风险：波音737MAX事件可能重演协和号的命运，若无法有效解决设计问题，其市场地位将受到严重影响。

投资策略

• 推荐低估值高弹性的公司：如吉祥航空，其受益于行业供需改善。
• 推荐全空客机队的公司：如春秋航空，其因使用空客飞机而较少受737MAX事件影响。
• 推荐未来三年资本开支较低的公司：如中国国航，其成本端更有优势。
• 推荐因私需求强劲支撑的公司：如东方航空，其运营需求稳定。
• 推荐未来弹性大的公司：如南方航空，其双枢纽战略有助于提升市场表现。

风险提示

• 行业供需失衡：可能导致航空业整体业绩下滑。
• 油价和汇率波动：可能对航空公司成本产生较大影响。
• 宏观经济增长放缓：可能降低航空需求。
• 国际贸易摩擦升级：可能影响航空业的全球布局。
• 空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件：可能对航空安全和运营造成严重影响。

图表概览

• 图表1：埃航ET-302航班运营数据图
• 图表2：737MAX系列参数
• 图表3：历史上各大机型交付架数和事故人数
• 图表4：MCAS系统示意图
• 图表5：中国民航飞机机型汇总
• 图表6：各大出行方式致死率统计
• 图表7：1946-2017年年度航空事故
• 图表8：1977-2017年每百万飞行的事故率
• 图表9：四大代飞机飞行班次及占比
• 图表10：四大代飞机10年移动平均致命事故发生率
• 图表11：四大代飞机10年移动平均机体全毁事故发生率
• 图表12：2014-18年航空事故的风险分布
• 图表13：2008-18年致命事故中原因分布
• 图表14：越来越扁的737系列发动机
• 图表15：波音和空客系列目录价格对比
• 图表16：MCAS系统示意图
• 图表17：商飞C919与空客320、波音737系列对比
• 图表18：飞机接近失速，737MAX飞机制造商给航空公司的手册
• 图表19：狮航事故调查，飞行员20多次试图抢夺控制权
• 图表20：波音未来订单中737系列规模非常大
• 图表21：波音项目进度表
• 图表22：中国民航飞行器认证-购买-交付流程
• 图表23：未来航空公司737MAX订单预计
• 图表24：三大航空未来三年737MAX订单预计
• 图表25：三大航空及行业未来静态运力测算
• 图表26：三大航空及行业未来静态运力测算
• 图表27：东方航空未来静态运力预计
• 图表28：南方航空未来静态运力预计
• 图表29：中国国航未来静态运力预计
• 图表30：盈利预测

总结

本报告强调，波音737MAX事件对航空业供给的影响将是长期的，其造成的信任危机和设计缺陷可能难以根本解决。尽管航空公司可通过多种方式对冲运力下滑，但737MAX的停飞将显著制约旺季运力增长。在这一背景下，航空板块有望迎来供需改善，成为投资的热点。报告推荐了吉祥航空、春秋航空、中国国航和南方航空等公司，并指出其在行业中的不同优势和潜力。