2018-基金产品专题研究系列之四_基金研究框架构建之债券基金篇_31页-2mb

债券基金研究框架构建总结

核心内容概述

本文构建了债券基金的研究框架，旨在通过分析基金的投资目标、历史业绩、持仓结构及其他信息，筛选出具有较好投资表现的债券基金。随着FOF（基金中基金）的发展，债券型基金的配置需求有望显著增加，因此债券基金的研究具有重要意义。

主要观点

• 债券基金规模持续增长：A股市场债券基金规模自2009年以来持续上升，截至2018年9月，总规模达1.84万亿元，占基金总规模的13.93%。
• 业绩分化明显：不同债券基金的收益率存在显著差异，基金选择对投资组合收益有较大影响。
• 研究框架分三步：
  1. 基金分类：根据投资目标、资产配置及管理方式，将债券基金分为纯债型、混合债券型和指数型。
  2. 基金分析：从历史业绩、持仓结构及其他信息角度，构建指标度量基金特征。
  3. 基金优选：结合投资目标，筛选有效指标并进行基金优选。

关键信息

债券基金分类

纯债型基金分析框架

1. 历史持仓分析

• 利用Campisi、Brinson模型对基金收益进行分解。
• 分析基金在久期、信用水平等风格上的配置能力。
• 平均披露的持仓信息占基金持仓的40%左右，存在滞后性和不完整性问题。

2. 历史业绩分析

• 通过基金净值与业绩基准对比，分析超额收益和风险控制能力。
• 使用回归分析进行风格归因，区分久期、信用等债券因子对基金收益的影响。
• 对于混合型债券基金，需额外考虑权益因子的影响。

3. 其他信息分析

• 构建基金经理指数，综合考量基金经理的历史业绩、管理年限和获奖经历。
• 关注基金费率，特别是管理费用（0.3%-0.7%）对投资收益的影响。

混合债券型基金分析框架

• 增加对权益风险敞口的分析，一级债基平均股票持仓1.06%，二级债基平均股票持仓10.92%。
• 使用权益因子进行回归分析，以更全面地评估基金表现。

指数型债券基金分析框架

• 以债券指数为基准，分析基金的跟踪误差和超额收益。
• 当前指数型债券基金数量较少，规模占比低，但未来可能成为重要发展方向。
• 跟踪指数主要分为利率债、信用债、可转债等类型，其中利率债指数仍是主力。

指标筛选机制

• 相关性：剔除高相关性指标，保留代表性指标。
• 稳定性：选择随时间变化较小、相关性较高的指标。
• 预测能力：分析指标对未来基金表现的解释能力，如使用回归分析中的拟合优度衡量。

基金优选实例

以追求超越债券市场基准为目标，优选指标包括：

• 历史超额收益
• 风险控制能力
• 持仓风格（久期、信用）
• 指标稳定性（如风险调整后收益指标平均相关系数为0.70）
• 基金经理能力（基金经理指数）

风险提示

• 本文模型基于历史数据构建，存在一定的滞后性，不能完全准确反映当前市场或预测未来表现。
• 基金研究结果仅供参考，不构成具体投资建议。

投资评级说明

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总结

本文系统构建了债券基金的研究框架，涵盖投资目标分类、基金分析与优选方法。纯债型基金作为主要研究对象，其持仓与业绩分析是核心。混合债券型基金需考虑权益风险敞口，而指数型债券基金则关注其跟踪指数的配置价值。随着FOF基金的发展，债券基金的配置需求有望进一步提升，因此构建科学的研究框架具有重要现实意义。