20150320-信达证券-风神股份-600469.SH-商用轮胎保持国内前列_央企背景肩负整合使命_23页_1mb

风神股份（600469.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

风神股份是中国领先的轮胎制造商，具备央企背景，拥有强大的品牌影响力和管理能力。公司专注于商用轮胎领域，尤其是卡客车轮胎和工程机械轮胎，并在乘用车轮胎市场有所布局。其主要优势在于规模优势、品牌影响力和先进的管理理念，同时，公司还肩负着整合集团内其他轮胎企业的使命，有望实现跨越式发展。

主要观点

• 轮胎需求支撑：我国乘用车和商用车产量及保有量持续增长，为轮胎行业提供了稳定的市场需求。同时，物流运输的快速发展进一步支撑了轮胎需求。
• 原材料价格下跌提升盈利：2014年天然橡胶和合成橡胶价格下跌，带动公司毛利率和净利率上升，提升了盈利空间。
• 管理创新：公司通过品牌建设、质量追踪、提升服务和电商营销等措施，实现精细化管理，产能利用率和盈利能力持续提升。
• 央企背景与整合潜力：作为中国化工集团旗下的企业，风神股份肩负整合其他三家轮胎企业的使命，有望通过资产注入提升竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年公司营业收入分别为80.01亿、83.16亿和92.17亿元，归属母公司净利润分别为3.74亿、4.80亿和6.04亿元，EPS分别为1.00元、1.28元和1.61元，动态PE分别为20倍、15倍和12倍。DCF估值为21.77元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 公司简介：风神股份前身为河南轮胎厂，成立于1965年，2003年上市，2007年变更为中国化工集团控股，是全球唯一实现子午胎系列产品100%绿色制造的企业。
• 主要业务：公司具备年产卡客车轮胎600万条、工程机械轮胎70万条和乘用车轮胎350万条的生产能力。
• 股权结构：控股股东为中国化工橡胶有限公司，持股42.58%；第二大股东为河南轮胎集团有限责任公司，持股4.58%。

轮胎行业特点

• 市场渠道：分为原配市场和替换市场，其中替换市场占比更大，需求弹性低，抗周期性强。
• 用途分类：乘用车轮胎占市场2/3，商用车轮胎占1/3，其中卡客车轮胎占1/4。
• 成本结构：原材料成本占比70%~80%，天然橡胶占约一半，对盈利影响显著。
• 国际趋势：轮胎行业向低成本地区转移，中国因其劳动力成本低、市场潜力大，成为重要目标。

轮胎需求支撑

• 乘用车市场：2005年至2013年，年复合增长21%；2013年汽车保有量达1.23亿辆，远低于发达国家。
• 商用车市场：2005年至2013年，年复合增长11%；2013年产量达403万辆。
• 工程机械市场：2005年至2013年，装载机销量年复合增长6.8%；“一带一路”战略将带动需求复苏。
• 物流运输市场：2005年至2014年，公路货物周转量增长6倍；电商推动物流发展，增加载重卡车轮胎需求。

行业竞争格局

• 全球市场：2013年全球轮胎销售额约1870亿美元，前三名企业占38%，前十名占63%。
• 中国市场：2013年风神股份销售收入排名第8；中国轮胎企业主要集中在中低端市场，品牌影响力不足。
• 国际品牌优势：国际领先企业占据乘用车胎市场，品牌和利润率是竞争关键。
• 整合潜力：中国化工集团计划通过整合内部资源提升风神股份的市场地位。

管理创新

• 品牌建设：公司通过参与越野赛事、与东风汽车合作、成为NBA官方合作伙伴提升品牌影响力。
• 质量追踪：TLCM轮胎全寿命管理系统实现全流程追溯和监控。
• 服务提升：建设“Aeolus Care”服务中心，提供一站式服务和2小时响应机制。
• 电商营销：搭建电商平台，实现线上线下结合，2014年线上销售收入预计超4亿元。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2014-2016年，营业收入分别为80.01亿、83.16亿和92.17亿元；归属母公司净利润分别为3.74亿、4.80亿和6.04亿元。
• EPS预测：2014-2016年EPS分别为1.00元、1.28元和1.61元。
• 估值方法：DCF估值为21.77元/股，参考当前股价19.55元，给予“增持”评级。
• 财务指标：毛利率和净利率逐年上升，ROE稳步增长，P/E和P/B逐步下降。

风险因素

• 原材料价格波动：天然橡胶价格波动影响公司盈利。
• 国内外经济低迷：影响轮胎需求和出口。
• 出口贸易壁垒：如美国“双反”调查。
• 法律风险：公司曾因信息披露问题受到证监会处罚，存在诉讼风险。

结论

风神股份作为国内领先的商用轮胎生产商，受益于汽车和物流行业的持续增长，同时依托央企背景，有望通过资源整合提升市场地位。公司通过精细化管理和品牌建设，实现了较高的产能利用率和盈利能力。尽管存在原材料价格波动和出口壁垒等风险，但其盈利能力和增长潜力仍被看好，首次覆盖给予“增持”评级。