20150326-国金证券-风神股份-600469.SH-商用车胎有望成全球领导者_爱路驰发力万亿后市场_26页_1mb

风神股份 (600469.SH) 总结

核心内容

风神股份是一家国内领先的商用车及工程轮胎制造商，同时也是乘用车轮胎领域的重要参与者。公司通过“爱路驰”品牌切入汽车后市场，致力于打造完整的汽车O2O闭环，以拓展万亿级别的汽车后市场。此外，公司控股股东中国化工橡胶公司拟收购意大利倍耐力公司，这将为风神带来全球领先的工业胎业务整合机会，进一步提升其市场竞争力。

主要观点

• 传统业务稳健增长：风神的商用车胎业务是其主要利润和现金流来源，占主营业务收入的95%以上。公司通过海外市场拓展和产品结构优化，保持了销量和盈利的稳步提升。
• 爱路驰业务发展潜力巨大：爱路驰品牌已在全国发展约400家网点，未来有望进一步扩张至1000家以上，成为公司新的利润增长点。预计到2020年，爱路驰将为公司贡献约6.6亿元净利润。
• 后市场O2O模式前景广阔：公司借鉴米其林驰加模式，通过线下服务网络建设，逐步向线上平台拓展，形成完整的O2O闭环。这种模式将提高客户黏性和服务效率，推动公司估值提升。
• 与倍耐力的协同效应：倍耐力工业胎业务与风神现有业务整合后，有望形成全球领先的竞争力，提升公司盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2014-2016年EPS分别为0.99元、1.15元、1.42元，目标价为29元，对应15年25倍PE，市值约109亿元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：374.94百万股
• 总市值：8,488.69百万元
• 年内股价最高最低：23.66元 / 7.93元
• 沪深300指数：3950.00
• 上证指数：3682.10

投资逻辑

• 风神的传统业务保持平稳增长，为公司提供良好的安全边际。
• 爱路驰品牌拓展后市场，有望成为公司估值提升的重要驱动力。
• 乘用车替换胎市场增长迅速，且盈利性优于原配胎市场，是布局汽车后市场的理想入口。
• 公司在后市场服务网络的布局，有助于提升品牌影响力和市场占有率。

风险提示

• 爱路驰业务发展进度低于预期
• 传统商用车胎业务增长低于预期
• 天然橡胶价格大幅波动
• 控股股东收购倍耐力及工业胎业务整合低于预期

盈利预测与估值

• 预计2014-2016年销售收入：83.3亿、85.4亿、90.2亿
• 预计2014-2016年净利润：3.7亿、4.3亿、5.4亿
• 对应EPS：0.99元、1.15元、1.42元
• 目标价：29元（对应15年25倍PE）
• 预计毛利率提升：从21.8%提升至22.9%
• 净利润率提升：从4.4%提升至5.8%

业务模式与前景

• 爱路驰网络建设：公司通过补贴吸引投资人加盟，构建了覆盖全国的服务网络，预计未来将加快扩张。
• 后市场业务拓展：爱路驰将提供轮胎销售、汽车美容、日常维修保养、易损件及耗材销售等服务，增强客户黏性与盈利空间。
• 乘用车胎业务：公司通过爱路驰平台拓展替换胎市场，预计2020年将贡献约3.46亿元净利润。
• 与倍耐力整合：倍耐力工业胎业务与风神整合后，有望显著提升公司盈利能力及全球竞争力。

财务表现

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

总结

风神股份凭借其在商用车胎领域的领先地位及爱路驰品牌在汽车后市场的布局，具备较大的成长空间。公司未来有望通过后市场服务网络和与倍耐力的协同效应实现盈利和估值的双重提升。尽管存在一定的市场和经营风险，但公司目前的盈利模式和增长潜力使其成为值得投资的标的。