20150320-信达证券-风神股份-600469.SH-首次覆盖报告_商用轮胎保持国内前列_央企背景肩负整合使命_22页_1mb

风神股份（600469.sh）首次覆盖报告总结

核心内容概述

风神股份是中国轮胎行业的龙头企业之一，拥有强大的央企背景，实际控制人为中国化工集团公司。公司专注于商用轮胎领域，同时具备乘用车轮胎生产能力。报告指出，公司在2015年3月19日的收盘价为19.55元/股，总市值为73.2亿元，流通A股比例为100%。报告首次给予“增持”评级，基于对行业趋势、公司运营及未来增长的深入分析。

主要观点

• 轮胎需求增长强劲：中国汽车保有量和公路货运周转量的快速增长，为轮胎行业提供了稳定的市场需求。乘用车和商用车的持续增长，以及物流运输的发展，进一步支撑了轮胎需求。
• 原材料价格下跌提升盈利空间：2014年天然橡胶和合成胶价格大幅下跌，使得公司原材料成本下降，同时轮胎产品价格略有下降，导致原材料与产品之间的价差扩大，从而提升了公司的毛利率和净利率。
• 管理创新与精细运营：公司通过品牌建设、质量追踪、服务提升和电商营销等措施，实现了从粗放型向精细化管理的转型。公司产能利用率长期保持在95%以上，高于行业平均水平。
• 央企整合预期：风神股份作为中国化工集团旗下的轮胎企业之一，未来将承担整合集团旗下其他三家轮胎企业的任务，这将有助于提升整体竞争力和市场份额。
• 盈利预测与估值：预计2014-2016年公司营业收入分别为80.01亿元、83.16亿元、92.17亿元，净利润分别为3.74亿元、4.80亿元、6.04亿元，对应EPS分别为1.00元、1.28元、1.61元。根据DCF估值方法，公司绝对估值为21.77元/股，当前股价19.55元/股，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 风神股份前身为河南轮胎厂，成立于1965年，2003年上市，2007年成为央企背景企业。
• 公司是国家高新技术企业，拥有年产卡客车轮胎600万条、工程机械轮胎70万条和乘用车轮胎350万条的生产能力。
• 公司是全球第一家实现100%绿色制造的轮胎企业，也是欧洲最受欢迎的中国卡客车全钢子午线轮胎品牌。

股本结构

• 控股股东为中国化工橡胶有限公司，持股比例为42.58%。
• 第二大股东为河南轮胎集团有限责任公司，持股比例为4.58%。
• 公司下辖1家全资子公司：焦作三和利众动力有限公司。

轮胎行业特点

• 轮胎行业具有抗周期性，需求弹性低，替换市场占比高于原配市场。
• 乘用车轮胎市场主要由国际品牌主导，国内企业集中在中低端市场。
• 原材料成本占比高，天然橡胶价格波动对盈利影响显著。
• 轮胎行业向低成本地区转移，中国因劳动力成本低、市场潜力大成为主要转移目标。

轮胎需求支撑

• 乘用车产量从2005年的393万辆增长至2013年的1809万辆，年复合增长21%。
• 商用车产量从2005年的177万辆增长至2013年的403万辆，年复合增长11%。
• 汽车保有量从2005年的3160万辆增长至2013年的1.23亿辆。
• 工程机械行业装载机销量年复合增长6.8%，为轮胎需求提供支撑。
• 公路货物周转量年复合增长24%，推动载重卡车轮胎需求增长。

行业竞争格局

• 全球前三大轮胎企业占有38%的市场份额，前十名企业占有63%的市场份额。
• 中国轮胎企业在全球市场份额有限，但凭借低成本优势，正逐步提升国际竞争力。
• 品牌建设成为突破市场瓶颈的关键，公司通过并购获取品牌，有望改变竞争格局。

公司SWOT分析

• 优势：规模领先、品牌影响力强、管理工具先进。
• 劣势：产品结构不平衡，乘用车轮胎规模不足。
• 机遇：汽车市场增长、物流发展、控股股东资产注入预期。
• 威胁：原材料价格波动、国内外经济低迷、出口贸易壁垒。

盈利预测与估值

• 2014-2016年营业收入：80.01亿元、83.16亿元、92.17亿元，同比增长-6.29%、3.93%、10.84%。
• 2014-2016年净利润：3.74亿元、4.80亿元、6.04亿元，同比增长19.41%、28.44%、25.78%。
• EPS：1.00元、1.28元、1.61元。
• 动态PE：20倍、15倍、12倍。
• 绝对估值：21.77元/股，当前股价为19.55元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素

• 原材料价格剧烈波动。
• 国内外经济持续低迷。
• 出口遭遇贸易壁垒。
• 公司曾因信息披露问题收到证监会处罚，存在后续诉讼风险。

总结

风神股份凭借其央企背景和强大的管理能力，在商用轮胎市场占据领先地位。随着原材料价格下降和市场需求的稳定增长，公司盈利空间有望进一步扩大。同时，公司正面临整合其他三家轮胎企业的任务，这将有助于提升整体竞争力。尽管存在一定的风险，如原材料波动和贸易壁垒，但公司具备良好的增长潜力和盈利前景，值得投资者关注。