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风神股份（600469.SH）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于风神股份（600469.SH）及其控股股东中国化工集团的轮胎行业整合战略，分析其对行业格局、盈利能力及品牌溢价的影响。报告指出，中国化工集团收购意大利倍耐力公司，将有助于中国轮胎企业打破国际品牌垄断，提升品牌影响力和盈利能力，从而在轮胎行业中占据更有利的地位。

主要观点

1. 中国轮胎工业的现状与挑战

• 中国是全球最大的轮胎生产国，但品牌影响力和盈利能力仍落后于国际巨头。
• 乘用车轮胎市场以品牌为导向，中国轮胎企业尚未能获得高端市场认可。
• 品牌与低成本生产的结合是中国轮胎工业发展的关键，但目前处于劣势。

2. 倍耐力公司简介

• 倍耐力是全球第五大轮胎生产商，拥有140多年历史，以高性能轮胎技术闻名。
• 其2014年销售收入为60.2亿欧元，净利润3.3亿欧元，净利润率5.5%。
• 倍耐力在全球市场中占据重要地位，是F1赛事的独家轮胎供应商，技术实力和品牌影响力突出。

3. 倍耐力与国内轮胎企业的协同效应

• 品牌溢价提升：倍耐力的高端品牌可为国内轮胎企业带来显著的溢价空间。
• 成本优化：倍耐力的原材料采购成本占销售收入35%，远低于国内企业（约60%）；人工成本占比21%，远低于国内企业（约5%）。
• 渠道协同：倍耐力的全球销售网络与国内轮胎企业可实现市场互补，扩大市场份额。
• 管理经验：倍耐力拥有国际领先的管理经验，有助于提升中国轮胎行业整体水平。

4. 模拟整合效果

• 中国化工集团整合后，预计成为全球第四大轮胎制造商，三年内销售收入分别达到560亿、618亿、694亿元。
• 风神股份在整合后，预计三年内销售收入分别达到247亿、305亿、381亿元，净利润分别为19.7亿、34.4亿、53.6亿。
• 整合后的毛利率有望从21.45%提升至41%，净利润率从10%提升至17%。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为80.05亿、90.39亿、101.10亿。
• 净利润：预计2015-2017年分别为390.48亿、530.68亿、709.51亿。
• 每股收益（摊薄）：预计2015-2017年分别为1.04元、1.42元、1.89元。
• 市盈率（P/E）：预计2015-2017年分别为21倍、15倍、12倍。
• 市净率（P/B）：预计2015-2017年分别为2.6倍、2.2倍、1.9倍。

2. 风险因素

• 原材料价格波动。
• 国内外经济持续低迷。
• 出口遭遇贸易壁垒。
• 2013年12月公司涉嫌信息披露违法违规，2015年3月收到证监会处罚，存在后续诉讼风险。

3. 中国化工集团的其他战略资产

• 拥有青岛、太原、桂林三家轮胎全资子公司，合计产能约400万条/年。
• 桂林火炬轮胎可生产巨型全钢子午线轮胎，打破国外垄断。
• 拥有北橡院和曙光院等科研机构，具备强大的研发能力。

行业分析

• 全球轮胎市场由普利司通、米其林、固特异等企业主导，市场份额约38%。
• 中国轮胎企业主要集中在商用车轮胎市场，但乘用车轮胎市场仍需突破。
• 中国化工集团通过收购倍耐力，将提升中国轮胎品牌的国际竞争力，增强盈利能力。

结论与评级

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：风神股份15-17年摊薄每股收益分别为1.04元、1.42元、1.89元。
• 未来展望：风神股份有望通过整合倍耐力资产，实现品牌升级、成本优化和市场扩张，成为行业龙头。

附录

• 分析师信息：
  • 郭荆璞：化工行业首席分析师，研究领域涵盖能源化工、新能源、汽车轻量化等。
  • 张燕生：研究助理，中国化工集团7年管理经验，熟悉轮胎行业。
• 重点覆盖公司：
  • 包括盐湖股份、烟台万华、神马股份、扬农化工、风神股份等。
• 免责声明：
  • 本报告为信达证券专属研究产品，仅限签约客户使用。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

风神股份作为中国化工集团旗下重要资产，通过收购倍耐力，有望实现品牌升级、成本优化和市场扩张，从而提升在乘用车轮胎市场的竞争力。报告认为，此整合将显著提升中国化工集团在全球轮胎行业的地位，助力风神股份成为行业龙头。然而，也需关注原材料价格波动、国内外经济环境及潜在的法律风险。