20220404-天风证券-风电3·海缆行业_抗通缩环节_产品迭代期看技术_长期看整套解决方案能力_38页_2mb

风电海缆行业总结

核心内容

风电海缆作为海上风电输送电能的关键环节，是整个产业链中抗通缩能力较强的细分领域。随着海上风电项目大型化和远海化趋势的加强，海缆的电压等级和直流化程度逐步提升，这不仅有助于提升输电能力，还能降低整体项目成本，提高经济效益。同时，海缆行业具备较高的技术壁垒和资质门槛，使得竞争格局相对集中，头部企业更具优势。

主要观点

1. 海缆的重要性

   • 海缆是海上风电项目中的“血管”，对电能传输的安全性和稳定性至关重要。
   • 海缆故障将影响整个风场运营，因此产品质量和可靠性是关键。

2. 海缆投资占比

   • 海缆占海上风电项目总投资的约10%，其单位投资成本约为16亿元/GW。
   • 海缆的ASP（单吉瓦）在2021-2025年预计有1%的增幅。

3. 技术趋势

   • 短期趋势：海缆向更高电压等级（如66kV）发展，以满足风机和风场大型化带来的输电需求。
   • 中长期趋势：随着远海项目的发展，柔直海缆将成为主流，其优势在于输电容量大、损耗低、传输距离不受限制。

4. 经济性分析

   • 66kV海缆相比35kV海缆在单位长度上减少30%-40%，但单价提升约36%，整体可缓解产业链降本压力。
   • 柔直海缆在长距离输电中更具优势，预计在远海项目中占比将大幅提升。

5. 竞争格局

   • 海缆行业集中度高，CR3超过八成，头部企业如中天科技、东方电缆等具有明显优势。
   • 新进入者因技术、资质、产能等壁垒短期内难以突破，但若具备属地优势和快速技术积累，仍有机会。

关键信息

• 海缆分类：分为阵列海缆（用于风场内部）和送出海缆（用于连接陆上集控中心），电压等级分别为35kV和220kV（远期可能达到500kV）。
• 海缆结构：包括导体、绝缘、金属屏蔽、铠装、阻水结构等，对阻水和机械性能要求更高。
• 海缆材料：目前我国海缆主要采用交联聚乙烯（XLPE）绝缘，其电气性能优于乙丙绝缘和充油电缆。
• 市场空间预测：
  • 2021-2025年，我国海缆市场规模CAGR达26%，预计2025年市场规模为322亿元。
  • 阵列海缆市场规模预计从2021年的50亿元增长至2025年的125亿元。
  • 送出海缆市场规模预计从2021年的77亿元增长至2025年的197亿元。
• 毛利率变化：2021年海缆行业毛利率为45%，预计2025年为40%，但仍高于陆缆。
• 投资建议：
  • 东方电缆：技术领先，拥有500kV及以下交流、±535kV以下直流海缆技术储备，2021-2023年产能将提升至75亿，预计市占率可达35%。
  • 中天科技：具备多板块布局，已实现500kV交流海缆和±400kV柔直海缆项目交付，未来有望在国内外市场双开花。

竞争优势

1. 产品质量

   • 质量是海缆中标的关键，需满足高资质和历史业绩要求，新进入者面临较高的门槛。

2. 技术储备

   • 在产品迭代阶段，领先的技术储备有助于厂商占据先发优势，尤其在高压和柔直海缆领域。

3. 全生命周期解决方案

   • 随着海缆采购与敷设打包招标趋势加强，提供从设计、制造、安装到运维的综合解决方案将成为长期增长点。

4. 属地优势

   • 码头资源稀缺，拥有本地生产基地的厂商在招标中更具优势，尤其是广东、江苏、浙江等海上风电发展较快的省份。

投资机会

• 技术迭代期：国内海缆市场正向更高电压等级及柔直海缆产品升级，头部厂商凭借技术优势巩固市场地位。
• 长期趋势：海缆行业将向全生命周期解决方案发展，具备该能力的企业将具备更强的竞争力。
• 产能扩张：头部企业如中天科技、东方电缆等正在扩建产能，以满足未来需求增长。

风险提示

• 海上风电项目需求不及预期。
• 海缆技术迭代不及预期。
• 市场预测具有主观性，仅供参考。

市场空间与增长预测

公司竞争优势总结

• 东方电缆：

  • 海缆业务占比从35%提升至41%。
  • 已具备66kV及500kV海缆技术储备，2022年中标多个大型项目。
  • 产能预计2023年达75亿，2025年有望实现更高市占率。
  • 积极打造全生命周期解决方案，增强市场竞争力。

• 中天科技：

  • 已实现500kV交流海缆和±400kV柔直海缆项目交付。
  • 在江苏南通、广东汕尾扩建生产基地，满足未来需求。
  • 多板块布局形成海工全产业链，有望拓展国际市场。