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永02转债发行及投资分析总结

核心内容

永02转债（113654.SH）于2022年8月4日开始网上申购，发行规模为6.11亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于液态智能包装生产线建设项目及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，票面面值为100元，票面利率逐年递增，分别为0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%。到期赎回价格为票面面值的113%（含最后一期利息）。

主要观点

转债条款及估值

• 债性指标：当前债底估值为82.53元，YTM为2.87%，债底保护性较差。
• 股性指标：当前转换平价为99.50元，平价溢价率为0.50%。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2023年2月10日）至转债到期日（2028年8月3日）。
• 转股价：初始转股价为14.07元/股，正股永创智能（603901.SH）8月3日收盘价为14.00元，对应的转换平价为99.50元。
• 条款设置：下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，整体条款设置中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价14.07元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率均为8.16%，对股本的摊薄压力较小。

投资申购建议

• 上市价格预测：预计上市首日价格在115.82~133.23元之间。
• 转股溢价率预测：基于可比标的及实证模型，预计上市首日转股溢价率约为25%，对应的上市价格在115.82~133.23元之间。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为68.72%，股权结构较分散。

关键信息

正股基本面分析

• 公司背景：杭州永创智能设备股份有限公司成立于2002年，是国内大型整套包装生产线解决方案提供商，主要产品包括全自动塑杯成型罐装封口机、治理袋罐装旋盖机、超洁净直线型塑瓶灌装机等。
• 知识产权：公司拥有授权专利736项，软著60项，其中发明专利126项（含PCT专利67项）。
• 营收增长：2016年以来公司营收整体增长，2016-2021年复合增速为21.91%，2021年营业收入27.07亿元，同比增长34.02%。
• 净利润增长：2021年归母净利润2.61亿元，同比增长53.05%，主要受益于营收增长。
• 收入结构：公司主营业务收入占营业收入比例均在98%以上，主要为包装设备及配件和包装材料。
• 盈利指标：销售净利率和毛利率整体稳定，近三年稳步上升。销售费用率和管理费用率整体下降，财务费用率较低且稳定。

可比标的分析

• 泉峰转债：转换平价102.82元，评级AA-，发行规模6.20亿元，转股溢价率31.72%。
• 苏利转债：转换平价95.59元，评级AA-，发行规模9.57亿元，转股溢价率30.18%。
• 天奈转债：转换平价107.34元，评级AA-，发行规模8.30亿元，转股溢价率29.63%。
• 近期可转债：浙22转债（21.09%）、通裕转债（19.59%）、杭氧转债（32.09%）。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于建设项目，若项目推进不达预期，可能影响公司业绩。
• 违约风险：公司评级为AA-，债底保护性较差，存在一定的违约风险。

申购建议

• 建议积极申购：基于债底保护性较差、评级和规模吸引力一般，预计上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在115.82~133.23元之间。
• 中签率低：预计中签率仅为0.0016%，申购竞争激烈。

结论

永02转债为包装设备行业可转债，具有一定的行业地位和成长潜力。但由于债底保护性较差，需关注其债性风险。结合正股基本面和市场情况，预计其上市价格具有一定的吸引力，建议投资者积极参与申购。