月度策略系列报告（第5期）：难以撼动的A股“躁动”与港股“戴维斯双击”-20210202-西部证券-12页_639kb

难以撼动的A股“躁动”与港股“戴维斯双击”总结

核心结论

• 美股泡沫刺破逻辑：在美联储难以提供更多流动性的情况下，企业盈利预期不及预期，难以支撑高估值。因此，美股泡沫的破裂主要源于基本面支撑不足。
• A股泡沫生产与刺破逻辑：
  • 泡沫来源：2020年货币超发与存量逻辑下的确定性溢价，导致成长与消费板块估值持续走高。
  • 刺破逻辑：货币政策全面收紧或国内经济扩张动力增强、信用逐步下沉，从而削弱龙头股对中小企业的挤压效应。
  • 核心担忧：市场对货币政策全面转向的担忧可能打断“春季躁动”的延续性，但若流动性数据向好，担忧将不攻自破。
• A股合理点位：基于EPS增幅测算，上证指数合理点位或在3700点附近，若Q1流动性超预期，有望升至3700点以上。
• 港股趋势展望：显著的“戴维斯双击”效应，即盈利增长与估值提升同步。逻辑框架为“一个基本面，两个水喉”：
  • 基本面：港股对国内经济敏感度高，盈利弹性大。
  • 水喉一：内地流动性剩余扩张，南下资金持续流入港股。
  • 水喉二：港股对美国QE溢出效应敏感度高，外资ETF配置将推动港股估值提升。

主要观点与关键信息

A股市场分析

• 流动性预期：2021年初市场流动性剩余或趋于扩张，主要依据信贷季节性周期和M1-短融指标。
• 经济驱动：国内经济由修复转向扩张，企业盈利增长确定性增强，推动估值提升。
• 行业配置建议：
  • 顺周期+高弹性板块：如有色、化工，受益于PPI上行与上游议价权提升。
  • 具备防御性与春节效应的行业：传媒（影视+游戏）、消费电子、软件及汽车。
  • 受益于流动性与信用下沉的板块：银行、券商。

港股市场分析

• 盈利预期：2021年港股平均盈利增长接近20%，高于A股的15%。
• 资金流入：1月港股通净流入达3000亿港币，占恒生指数成交额比重峰值达81%。
• 美国QE溢出效应：2021年美国货币政策维持宽松，QE溢出效应逐步显现，人民币维持强势，吸引外资配置港股。

行业精选策略

• 亿纬锂能：动力电池业务高增长，客户结构优质，有望受益于软包电池需求上升。
• 赣锋锂业：受益于锂精矿成本支撑及电车产销复苏，产品结构与客户优势明显。
• 洛阳钼业：铜、钴价格上涨，资源储备充足，盈利弹性大。
• 科达利：锂电结构件龙头，产能释放与自动化提升推动业绩增长。
• 长城汽车：产品周期启动，量价齐升，智能驾驶系统有望量产，推动长期增长。
• 芒果超媒：内容制作能力强，会员收入增长显著，具备提价潜力。
• 恒玄科技：受益于TWS耳机渗透与智能音箱市场增长，技术领先，成长性高。
• 科大讯飞：人工智能进入场景落地期，技术产品化能力强，未来盈利可期。

风险提示

• 国内外经济复苏不及预期
• 货币政策全面收紧
• 外部环境变化对市场流动性产生影响

行业配置应对及策略精选

• 主线配置：逢低布局顺周期+高弹性板块，如有色、化工。
• 防御型行业：传媒（影视+游戏）、消费电子、软件及汽车。
• 金融板块：银行与券商受益于流动性宽松与信用下沉。

附：组合调仓明细

• 调入组合：赣锋锂业、芒果超媒、科大讯飞、恒玄科技。
• 调出组合：西部矿业、宝钛股份、中金公司、华夏航空。

联系方式

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  • 上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层
  • 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303
  • 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 联系电话：021-38584209

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