20220216-国金证券-行业择时及指数基金（含ETF）配置月报_2022年2月期_13页_1mb

报告摘要

A股市场行业轮动现象显著，热门行业的持续性较弱，轮动节奏加快。构建一套对行业横截面收益具有预测能力的模型，有助于在市场中获取超额收益。本文为行业择时系列的第一部分，主要从底层多因子角度出发，研究行业轮动策略。

行业轮动策略有效性：通过选择表现最好的前N个行业进行等权配置，能够获得显著的超额收益。Top5行业轮动的累计收益优于Top10及全部行业平均配置。
模型构建框架：模型从宏观、中观、微观三个维度构建，其中本文重点研究底层多因子模型，包括基本面、价量因子、分析师预期因子及市场情绪因子。
因子筛选与权重分配：从多个因子中筛选出10个具有较强预测能力的因子，分别属于成长类、质量类、动量类及情绪类。各因子权重为0.1，进行等权合成。
模型表现：模型回测显示，2016年以来行业轮动策略年化收益为15.28%，波动率为9.68%，夏普比率为1.57，最大回撤为10.81%。相对等权基准的年化超额收益为9.8%，夏普比率为1.35；相对wind全A的年化超额收益为7.3%，夏普比率为0.98。
行业推荐：1月份行业轮动模型优选的行业为电力设备、钢铁、煤炭、基础化工、交通运输、有色金属、银行、石油石化、家用电器、传媒。

质量类因子：
- 总资产周转率（IC均值为4%）和差分总资产周转率（IC均值为5.23%）对行业收益预测效果较好。
- 债务总资产比（IC均值为-1.29%）和流动资产周转率（IC均值为-1.14%）表现一般，但其差分形式具有预测价值。
成长类因子：
- 净资产增长率（IC均值为-9.24%）表现较差，但其绝对值处理后有较好的多空收益。
- 营业收入增长率（IC均值为-4.91%）和未来预期盈利增长（IC均值为-0.28%）表现一般。
动量类因子：
- 不同窗口期的动量因子均具有稳定预测效果，其中250日动量因子的IC均值最高（10.12%）。
- REVS20、REVS60、REVS120、REVS250均具有较高的IC值，其中REVS250表现最佳。
情绪类因子：
- 20日平均换手率（VOL20，IC均值为4.52%）和分析师行业报告数量（IC均值为6.36%）表现优异。
- 北向资金净买入（NorthNet，IC均值为4.53%）和北向资金占行业总市值比变化（NorthMV，IC均值为3.89%）也具有较强预测能力。
- 历史波动（HSIGMA）表现较弱，IC均值仅为0.81%。

组合构成：从跟踪优选行业指数的ETF中，筛选出10只基金构成等权重组合。
组合表现：
- 年化跟踪误差：3.75%
- 日均跟踪偏离度：0.16%
基金列表：
- 广发中证全指家用电器A（005063.OF）
- 富国中证细分化工产业主题ETF（516120.OF）
- 国泰中证钢铁ETF（515210.OF）
- 汇添富中证上海国企ETF（510810.OF）
- 富国中证煤炭A（161032.OF）
- 南方中证新能源ETF（516160.OF）
- 华夏中证石化产业ETF（159731.OF）
- 南方中证申万有色金属ETF（512400.OF）
- 华宝中证银行ETF（512800.OF）
- 广发中证传媒ETF（512980.OF）