20130709-中投证券-恩华药业-002262.SZ-度洛西汀获批_三大精神领域新品开启未来更大金矿_16页_645kb

报告摘要

恩华药业总结

核心内容

恩华药业（股票代码：002262）是一家专注于麻醉药和精神神经药物研发与生产的公司。自2008年上市以来，公司保持了较快的增长速度，其中麻醉线产品一直是其核心业务。2013年，公司获得度洛西汀原料药及其肠溶片的药品注册批件，标志着其在精神神经领域的重要进展。三大精神领域新品——度洛西汀、阿立哌唑、普瑞巴林的获批，将为公司开辟新的增长点，形成麻醉线以外的第二座金矿。

主要观点

精神类用药市场潜力巨大：国内精神类药物使用率远低于发达国家，仅占医院终端销售额的2%，而发达国家为5%~10%。随着国家政策支持和患者意识提升，精神类用药市场将有显著增长空间。
恩华精神神经线表现优异：公司精神神经线产品覆盖1200余家精神疾病专科医院和三级医院精神科，拥有专业销售团队，人均销售额达100万~150万元。
三大新品市场前景好：
- 度洛西汀：作为第三代抗抑郁药物，疗效确切，副作用小，国际销售额达42亿美金，国内竞争不激烈。
- 阿立哌唑：全球市场增长最快的抗精神分裂药，国内竞争格局良好，预计3~5年内可达到5000万销售额。
- 普瑞巴林：用于治疗糖尿病性神经痛和带状疱疹神经痛，疗效优于加巴喷丁，国内目前由辉瑞独占，恩华有望在未来5年内实现5000万销售额。
盈利预测与投资建议：预计2013~2015年每股收益分别为0.57、0.78、1.12元，公司有望实现10年10倍的增长。公司被强烈推荐，目标价为32.00元，当前股价为25.47元，评级维持。

关键信息

公司概况

行业地位：国内精神用药专科企业的优秀代表。
产品线：包括麻醉线、精神神经线。
工业收入占比：麻醉线（47%）、精神线（34%）、神经线（5%）。
销售业绩：2012年工业收入为9.07亿元，商业收入为10.66亿元，总营收19.82亿元，净利润1.40亿元。

财务数据

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	19.82	24.83	30.10	37.79
净利润（亿元）	1.40	1.87	2.56	3.66
毛利率（%）	38.1	38.7	40.5	40.9
ROE（%）	20.5	22.0	24.4	27.4
每股收益（元）	0.43	0.57	0.78	1.12
P/E（倍）	40	32	23	17

市场表现

股价表现：2013年6个月股价增长29.85%，高于医药生物板块和上证指数。
行业对比：精神类药物市场增长迅速，远高于传统药物。

新品进展

度洛西汀：已获批，预计快速上量，国内竞争不激烈。
阿立哌唑：正在补充材料，预计2~3季度获批，有望结合现有销售队伍快速推广。
普瑞巴林：预计2014年初获批，市场前景广阔。

竞争格局

精神类药物：国内企业如恩华、豪森、华海等在抗精神病药领域具备一定竞争力。
麻醉线产品：咪达唑仑销售额突破2亿元，依托咪酯、利培酮销售额均突破1亿元。

风险提示

新品获批速度不达预期。
估值过高可能带来的风险。

研究团队信息

首席分析师：周锐，理学博士，3年医药行业经验，10年证券行业经验。
团队成员：
- 余文心：医药行业分析师，北京大学临床药学、澳门大学医药管理双硕士。
- 余方升：医药行业分析师，理学学士，经济学硕士。
- 江琦：医药行业分析师，上海交大生物工程学士，金融学硕士。
- 王威：医药行业分析师，工学硕士，5年医疗器械行业经验。