20180620-天风证券-EPYC_从零到一_终实现_7nm产品周期全方位回归_传奇__；TP上调至22美元_重申买入_9页_1mb

AMD（AMD.US）总结

核心内容

AMD在2018年迎来了其服务器CPU EPYC发布一周年，标志着公司在服务器市场从“从零到一”的回归市场策略取得成功。EPYC已获得超过1%的市占率，并预计在2018年底实现中单位数市场份额，2018年内数据中心处理器市场份额有望突破4%，未来两年渗透率可望达到10%。此外，AMD还发布了面向专业级和数据中心的7nm Radeon Vega GPU原型芯片，标志着其在AI计算领域的布局。

主要观点

• EPYC市场渗透：EPYC市场渗透速度有所提升，预计在2018年下半年加速，进一步蚕食Intel市场份额。随着第二代EPYC（7nm制程）的发布，AMD有望实现制程反超，从而推动量价齐升。
• Ryzen CPU市场表现：Ryzen在台式机市场表现亮眼，推动AMD在PC市场的市占率逐步提升。随着Ryzen 2000系列和APU的推出，AMD有望在中高端市场进一步扩张。预计到2020年，AMD整体PC市占率（包括台式机和笔电）将扩张至20%以上。
• GPU与AI布局：AMD在GPU市场通过7nm Vega GPU的发布，开始向AI计算领域进军。尽管2017年GPU进展平淡，但Vega GPU的推出为AMD在AI推理端带来竞争力，并有望向训练端发展。
• 盈利预测上调：基于市场表现和产品发布节奏，AMD的盈利预测被上调，预计2018年和2019年的营收分别为73.5亿和92.3亿美元，净利润分别为5.5亿和7.8亿美元。目标价从18美元上调至22美元，重申“买入”评级。
• 行业景气度与竞争态势：全球服务器市场持续增长，2018-2020年的市场空间分别提升至201亿、221亿、235亿美元。AMD在EPYC和Vega GPU的推动下，有望在这一市场中获得显著增长。

关键信息

1. EPYC市场表现

• 市场渗透：EPYC已获得超过1%的市占率，预计年底实现中单位数份额，2018年内数据中心处理器市场份额突破4%，对应收入可达8亿美元以上。
• OEM适配：HPE、Cisco等OEM厂商正在加速适配EPYC产品，推动其市场渗透。
• 市场预期：Intel CEO表示难以阻止AMD在服务器市场的份额掠夺，但无法阻止其扩张至15-20%市占率。
• 市场对比：AMD的EPYC在单插槽服务器市场具备高核心数和低功耗的性价比优势。

2. Ryzen CPU市场扩张

• 台式机市场：Ryzen在台式机市场表现优异，推动AMD市占率从2016Q3的9.1%提升至2017Q4的12%。
• 笔电市场：Ryzen Mobile处理器于2017年10月推出，预计在2018年下半年的返校季和假期促销中带来显著营收贡献。
• 产品周期：2018年进入7nm架构的Zen2产品周期，有望进一步抢占市场，缩小与Intel的ASP差距。

3. 7nm Vega GPU与AI计算

• GPU性能提升：7nm Radeon Vega GPU原型芯片性能较上一代提升35%，能效提升1x，最高支持32GB HBM2内存。
• AI布局：AMD将借助Vega GPU在AI推理端占据一席之地，并向训练端发展，与英伟达竞争。
• 市场空间：预计2018-2020年全球GPU服务器数量将增长至254.5千台、334.1千台，AI服务器中GPU的渗透率将逐步提升。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：AMD 2018年营收预计为73.5亿美元，2019年为92.3亿美元。
• 净利润预测：2018年净利润预计为5.5亿美元，2019年为7.8亿美元。
• 估值：2019年对应2.7x PS估值，目标价上调至22美元，重申“买入”评级。
• 市场表现：AMD在2017年经历产品储备期，但2018-2019年有望实现业绩兑现。

5. 营业数据与财务指标

• 收入与毛利率：2018年AMD的主营业务收入预计为73.5亿美元，毛利率预计提升至37.8%。
• 成本与费用：研发费用和管理费用在营收中占比稳定，2018年研发费用占比为21.0%，管理费用占比为8.5%。
• 净利润率：2018年净利润率预计为7.5%，2019年预计为8.5%。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 研发能力影响产品开发进度
• 竞争加剧，尤其是在服务器和AI市场

图表与数据

• 图1：EPYC能否重现Opteron的“传奇”
• 图2：AMD服务器业务收入测算
• 图3：EPYC在全部价格区间都带来高性价比选择
• 图4：EPYC目标成为单插槽服务器市场的破局者
• 图5：AMDZen核心“五年磨一剑”
• 图6：全球PC出货量和AMD、Intel份额变化
• 图7：AMDPC处理器市占率提升带来的显著营收提升
• 图8：AMD的Ryzen发布路线图
• 图9：AMD的Ryzen发布路线图
• 图10：AMD今年新品的价格区间和Intel的比较
• 图11：Ryzen2700X成为Intel主打产品i7-8700K的有力竞争者
• 图12：AMD CEO展示7nm Vega GPU样品
• 图13：7nm GPU带来显著的性能提升
• 图14：AMD PC处理器市占率提升带来的显著营收提升
• 图15：AMD的Ryzen发布路线图
• 图16：AMD今年新品的价格区间和Intel的比较
• 图17：Ryzen2700X成为Intel主打产品i7-8700K的有力竞争者
• 图18：AMD服务器业务收入测算
• 图19：AMD与英伟达历史桌面独立显卡市场市占率
• 图20：Steam平台PC显卡使用各品牌占比
• 图21：全球独显出货量和AMD、英伟达份额变化
• 图22：AMD各项业务营收比较
• 图23：AMD各季营收及毛利率指引
• 图24：AMD的PC处理器市占率提升带来的显著营收提升

分析师声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）