20180608-天风证券-公布7nmGPU加入AI计算抢滩战_Ryzen+EPYC_双子星_仍是中流砥柱；TP上调至18美元_重申买入_6页_1mb

AMD（AMD.US）点评总结

核心内容

AMD在2018年发布了7nm Radeon Vega GPU，标志着其在AI计算领域的进一步布局。该GPU具备4个HBM2内存，最高32GB，性能提升35%，能效和芯片密度均有显著提高。基于该GPU的Radeon Instinct加速器已向初始客户提供样片，预计下半年发货。

主要观点

• GPU布局：AMD的7nm Vega GPU在性能、能效和芯片密度方面表现突出，具备进入AI计算蓝海的潜力。
• CPU产品线：Ryzen系列CPU在2017年取得显著市场成功，成为AMD历史上销量最好的CPU产品之一。EPYC服务器芯片虽在2017年放量略慢，但预计2018年将实现中单位数市场份额，推动数据中心处理器收入增长。
• 市场定位：AMD是唯一同时拥有GPU和x86硅芯片技术的公司，这使其在异构计算和AI领域具有独特优势。
• 估值弹性：AMD的PS估值较低（2.5x），对比Intel（4.2x）和英伟达（14.6x）具有更高的估值提升空间。
• 盈利预测：公司2018/19年营收上调至65.5/75.8亿美元，净利润上调至5.0/6.5亿美元，对应2019年PS估值为2.7x，目标价上调至18美元，重申“买入”评级。

关键信息

1. 产品与市场进展

• Ryzen CPU：2017年发布后迅速占领市场，主流型号Ryzen 5 1600在不到一年内成为AMD历史上销量最好的CPU产品。第二代Ryzen CPU（Zen+）及Ryzen ThreadRipper（12nm制程）在2018年Q3发布，进一步巩固市场地位。
• EPYC服务器芯片：在2017年放量略慢，但预计2018年市场份额将突破3%，收入可达5.5-7.4亿美元以上。OEM厂商包括Cisco、Dell、HPE、Supermicro、联想、曙光等，云计算客户包括亚马逊AWS、微软Azure、百度云、腾讯云等。
• Vega GPU：7nm Vega GPU已向客户交付样片，预计下半年发货。该GPU在AI和深度学习领域具备较高的竞争力。

2. 技术优势

• 异构计算能力：AMD凭借GPU与CPU的结合，在云计算和AI领域具有技术优势。
• 性能提升：7nm Vega GPU性能较上一代提升35%，能效和芯片密度均有显著提升。

3. 市场竞争与展望

• 与英伟达的竞争：在训练端，英伟达仍是主要玩家，但AMD的Vega GPU正在逐步渗透。
• 与英特尔的竞争：英特尔的10nm芯片被推迟至2019年，为AMD提供了时间窗口。但随着第二代7nm EPYC的推出，竞争将加剧。
• 数据中心市场：预计2018-2020年数据中心处理器市场空间分别为185亿、196亿、208亿美元，AMD有望通过市场份额提升获得更高收入。

4. 财务预测与估值

• 营收与净利润：2018年营收预计为65.5亿美元，净利润预计为5.0亿美元；2019年营收预计为75.8亿美元，净利润预计为6.5亿美元。
• 毛利率与利润率：毛利率逐步提升，Non-GAAP营业利润率从-6.3%提升至11.3%，显示出公司盈利能力的增强。
• 目标价：上调至18美元，重申“买入”评级。

5. 风险提示

• 市场需求不及预期
• 研发能力影响产品升级

图表摘要

• 图1：AMD各项业务营收比较（百万美元）
• 图2：AMD各季营收（百万美元）及毛利率指引
• 图3：AMD CEO展示7nm Vega GPU样品
• 图4：7nm GPU带来显著的性能提升
• 图5：深度学习领域常用芯片类型及其应用
• 图6：Radeon Instinct加速器搭载7nm Vega GPU
• 图7：Ryzen发布路线图
• 图9：EPYC目标成为单插槽服务器市场的破局者
• 图11：Ryzen 5 1600成为AMD历史上销量最好的CPU产品

附注

• 由于AMD从2018年开始采用新的ASC606收入确认会计方法，因此对公司2016、2017年的收入进行了full retrospective调整，盈利预测模型也进行了相应微调。
• 本报告由天风证券发布，包含分析师声明、一般声明及特别声明，强调信息仅供参考，不构成投资建议。