20180904-天风证券-AMD的7NM制程反超与_10年翻身仗_重申买入_目标价上调至30美元_11页_1mb

AMD（AMD.US）点评总结

核心内容

AMD在2018年迎来“十年翻身仗”的关键阶段，其7nm制程技术全面应用，标志着公司从产品布局进入实质性业绩加速期。随着Ryzen CPU和EPYC服务器处理器的市场表现，以及7nm Vega GPU在云计算与AI领域的布局，AMD有望实现市场份额和估值的双重提升。

主要观点

1. 7nm制程反超

   • AMD的7nm产品（包括Rome EPYC服务器CPU、Vega GPU和Navi GPU架构）将在2018年下半年和2019年陆续推出，实现量价齐升。
   • Intel的10nm芯片量产计划持续延迟，预计消费级产品到2019年下半年，服务器产品到2020年，AMD在制程上获得先机。
   • AMD通过7nm技术提升产品竞争力，特别是在高端市场和云计算、AI领域。

2. 服务器市场突破

   • EPYC自2017年中发布以来，市占率从零提升至1.3%，预计年底达到5%。
   • 随着第二代EPYC（Rome）的推出，AMD有望在2020年实现10%的市占率，对应收入超过20亿美元。
   • AMD服务器产品通过高核心数和低功耗优势，提升性价比，吸引云计算厂商如AWS、Azure、百度云和腾讯云。

3. PC市场复苏

   • Ryzen CPU在台式机市场市占率从2016Q3的9.1%提升至2017Q4的12%，预计2020年整体PC市占率将接近20%。
   • 通过Ryzen和Vega GPU的协同，AMD在中高端市场持续发力，推动产品组合量价齐升。
   • 笔记本电脑市场仍需APU和RyzenMobile的进一步渗透，预计2020年笔电市场市占率可达18%。

4. GPU市场布局

   • Vega GPU将用于云计算和AI推理市场，预计2020年市占率将从1%提升至8%。
   • 7nm Vega GPU性能提升35%，能效提升1x，内存容量提升至32GB HBM2。
   • AMD在AI服务器市场逐步扩大份额，预计三年内GPU数据中心市场空间增长至65亿美元。

5. 估值与市场表现

   • AMD在2018年股价上涨超30%，自2018年4月报告重申买入后实现125%涨幅。
   • 公司估值（P/S）提升至3.5x，逐步向英伟达看齐，而Intel则处于折价状态。
   • AMD成为“明星股”，尽管仍是美股被做空最多的股票之一，但市场情绪改善将带来股价提振。

关键信息

• 产品布局：Ryzen CPU、EPYC服务器CPU、Vega GPU、Navi GPU架构全面进入7nm时代。
• 市场表现：
  • Ryzen CPU在台式机市场市占率有望在2020年达到20%。
  • EPYC市占率预计在2020年达到10%，对应收入超过23亿美元。
  • Vega GPU在AI推理市场市占率预计从1%提升至8%，推动GPU数据中心市场增长。
• 制程优势：AMD的7nm制程将实现对Intel 10nm的反超，特别是在高端市场和云计算、AI领域。
• 财务预测：
  • 2019年收入预计为82.6亿美元，对应P/S为4.2x。
  • 2020年收入预计为97.3亿美元，目标价上调至30美元。
  • 非GAAP毛利率预计向40%以上扩张。
• 行业前景：
  • 2018-2020年数据中心处理器市场空间分别提升至201亿、221亿、235亿美元。
  • 云计算与AI市场持续增长，为AMD提供新的增长点。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 研发能力影响产品升级
• 竞争加剧，尤其是英伟达在高端GPU市场的主导地位
• 制程技术挑战与量产风险

估值对比

结论

AMD凭借7nm制程的全面应用和在CPU、GPU领域的双剑合璧，正迎来“十年翻身仗”的关键阶段。公司业绩有望持续改善，市占率提升，同时估值逐步上扬，成为投资者关注的焦点。