20250810-国泰期货-能源化工周报合集_459页_42mb

国泰君安期货·能源化工周报合集总结

核心内容概览

本报告主要分析了2025年8月上旬石脑油、乙烯及下游产业链的市场动态，涵盖供应、需求、价格走势、利润变化及未来趋势预测等内容。

主要观点

• 石脑油：近期供需环比有所好转，月差反弹，E/W价差有支撑。供应端OPEC增产及中东出口中枢抬升，需求端新裂解装置落地，年底可能带来增量需求。
• 乙烯：本周内盘价格反弹，美金价格震荡，套利窗口关闭。四季度供需或将逐步转向过剩，但短期内供需仍偏紧，需关注检修计划增加。

关键信息

石脑油部分

• 现货及价格：本周石脑油价格持稳，亚洲月差结构偏强，欧洲月差偏弱。
• 估值：乙烯裂解利润为-9.1美元/吨（+33美元/吨），亚洲汽油-石脑油64美元/吨（+6美元/吨），欧洲汽油-石脑油143美元/吨（+7美元/吨），亚洲芳烃重整利润27美元/吨（+11美元/吨）。
• 供需及平衡表：
  • 供应：中东出口中枢继续上调，俄罗斯出口维持在80-90万吨/月，8-9月东西方套利货维持高位。
  • 需求：亚洲乙烯检修环比增加，韩国YNCC-3因利润问题长期停车，中国乙烯裂解重启推迟。
  • 策略：E/W做扩逢低介入。
  • 风险：内盘下游衍生品暴跌。

乙烯部分

• 全球产能分布：2025年全球乙烯裂解产能增长主要集中在中国。
• 全球物流：亚洲为主要定价地，出口主要来自日本、韩国，进口主要为中国、中国台湾地区。
• 价格及现货：
  • 价格走势：内盘价格反弹，美金价格震荡。
  • 利润：苯乙烯、乙二醇、PVC乙烯法等衍生品利润压缩。
• 套利窗口：亚洲乙烯价格分化，套利窗口关闭，远洋物流维持最低合约量。
• 下游利润：本周乙烯价格反弹，下游衍生品利润压缩，需关注未来检修增加。

供应与需求趋势

供应端

• 中东：出口中枢继续上调，8-9月出口季节性高位维持。
• 俄罗斯：8月出口暂时偏少，出口中枢调整到85万吨/月。
• 西北欧：套利贷有所减少，调低9月出口。
• 非洲：套利贷有所减少，调低9月出口。
• 美国：出口变化不大，维持常量。
• 全球检修：本周全球乙烯裂解检修环比增加，东北亚韩国及中国检修增加。

需求端

• 中国进口需求：环比增加，后续维持。
• 日韩采购：近端有所增加，预计整体需求端保持强劲。
• 丙烷替代：经济性增强，对石脑油需求形成支撑。

投产情况

• 2024年：全球乙烯产能投放有限，中国乙烯产能投放增速超过15%。
• 2025年：中国乙烯产能投放增速继续，印尼Lotte已投产，吉林石化120万吨乙烯裂解预计8月投产。
• 2026及以后：全球乙烯产能继续投放，主要地区包括中东、俄罗斯、北非、欧洲、美国、东南亚等。

库存变化预测

• 远月套利货：套利窗口收窄，预计后续环比缩减。
• 需求端：近端迎来反弹，四季度结构性矛盾仍然偏紧。
• 显性参考库存：日本炼厂开工环比下行，亚洲炼厂利润环比反弹，新加坡石脑油库存偏低持稳。

乙烯平衡表

• 供应：亚洲乙烯检修环比变化不大，国内轻烃技改预计提前结束。
• 需求：中国进口需求环比增加，后续维持，日韩采购增加。
• 平衡变化：8月丙烷替代不少，9月下调替代量，远月在无足够乙烯检修下，继续保持去库。

下游产业链分析

• 苯乙烯：内盘利润为-137元/吨（-120元/吨），外盘利润为-85元/吨（-120元/吨）。
• 乙二醇：内盘利润为-132元/吨（-74元/吨），外盘利润为-39元/吨（-74元/吨）。
• PVC乙烯法：利润为-253元/吨（-115元/吨）。
• 塑料：利润为-242元/吨（-115元/吨）。

全球炼能投放趋势

• 2025年：全球炼能投放有限，部分装置淘汰。
• 2026及以后：全球炼能继续投放，主要地区包括中东、俄罗斯、北非、欧洲、美国、东南亚等。

亚洲乙烯裂解利润

• 亚洲乙烯裂解利润：本周伴随原油回落大幅反弹，欧洲裂解利润同步修复，丙烷经济性回落，FEI-MOPJ大幅走强。

汽油-石脑油价差

• 近端汽油-石脑油价差：环比走平，亚洲石脑油重-轻价差保持稳定。
• 亚洲汽油-石脑油：本周价格反弹，但下半年压力不小。
• 欧美芳烃估值：短期持稳，套利驱动不强。

亚洲丙烷概况

• 丙烷贴水：走强，PDH利润环比压缩，PDH开工短期位于中高位。

石脑油主要物流趋势

• 俄罗斯：5月出口回落，8月出口维持。
• 中东：5月发货集中，8月出口维持。
• 北非：向亚洲出口，NAP路线。
• 欧洲：向亚洲出口，NAP路线。

乙烯下游利润

• 苯乙烯：内盘利润为-137元/吨，外盘利润为-85元/吨。
• 乙二醇：内盘利润为-132元/吨，外盘利润为-39元/吨。
• PVC乙烯法：利润为-253元/吨。
• 塑料：利润为-242元/吨。
• EO：利润为-241元/吨。

总结

• 石脑油：供需双增，供应端OPEC增产及中东出口中枢抬升，需求端新裂解装置落地。
• 乙烯：内盘价格反弹，美金价格震荡，四季度供需或将逐步转向过剩，但短期内供需仍偏紧。
• 产业链：关注下游利润变化及未来检修计划，套利驱动不强，需求端保持强劲。