20250727-国泰期货-能源化工周报合集_442页_41mb

国泰君安期货·能源化工周报合集总结

核心内容概述

本报告主要分析了石脑油及乙烯产业链的供需、价格走势、利润变化及未来预期。涵盖了全球主要供应地区（中东、俄罗斯、西北欧、美国、非洲）的出口情况、检修动态、产能变化以及主要下游产品（如苯乙烯、乙二醇、PVC等）的利润表现。

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主要观点

石脑油

• 价格及现货：石脑油价格偏弱震荡，中东出口恢复正常，俄罗斯出口维持，但供应仍然宽松。
• 供需及平衡表：近月供需环比好转，月差反弹，但近端现货疲软，远月预期偏强。亚洲乙烯裂解利润修复，但丙烷经济性更好，对石脑油需求造成压制。
• 估值：乙烯裂解利润为-11美元/吨（+9美元/吨），亚洲汽油-石脑油价差为54美元/吨（-15美元/吨），欧洲汽油-石脑油价差为136美元/吨（-23美元/吨），亚洲芳烃重整利润为27美元/吨（+2美元/吨）。
• 策略：建议进行MOPJ 9-10正套。
• 风险：内盘下游衍生品暴跌、原油暴跌。

乙烯

• 价格及现货：乙烯价格底部企稳，整体价格震荡，东南亚地区乙烯价格有所抬升，内盘进口利润压缩至低位。
• 供需及平衡表：供需压力较大的东南亚片区涨价可能带来整体亚洲乙烯的企稳反弹，内盘乙烯在下游衍生品“反内卷”炒作下或带来估值修复。
• 估值：PVC外采利润-23元/吨（+221元/吨），苯乙烯外采利润153元/吨（-18元/吨），乙二醇外采利润+43元/吨（+150元/吨）。
• 策略：短期看反弹。
• 风险：原油暴跌。

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关键信息

供应端

• 中东：出口逐步恢复，未来出口季节性高位维持。
• 俄罗斯：6月出口暂时不多，出口中枢调整到80万吨/月。
• 西北欧：出口变化不大，未来2月出口变化不大。
• 非洲：出口变化不大，后续出口计划暂稳。
• 美国：出口变化不大，未来2月暂时出口有限。

需求端

• 中国：进口需求环比增加，后续维持。
• 印尼：Lotte 100万吨装置正式出料，Longson预计8月开车。
• 东北亚：乙烯裂解利润修复，采购需求增加，带动进口。

投产动态

• 2024年：中国新增乙烯产能约433万吨。
• 2025年：中国新增乙烯产能约858万吨，全球乙烯产能增长主要集中在中国。
• 2026及以后：全球乙烯产能预计新增约247.01万吨，主要集中在中东、非洲、东南亚等地区。

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未来展望

• 供应：俄罗斯出口预期维持在80-90万吨/月，中东出口维持，8-9月套利货维持高位。
• 需求：中国进口需求预计有所抬升，丙烷替代量短期增加，近端平衡转差，远月保持结构性紧张。
• 库存变化：远月套利货在套利窗口收窄后预计后续环比缩减，库存压力不大。

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汽油与石脑油价差

• 亚洲：汽油-石脑油价差环比走弱，对整体芳烃比价下行。
• 欧美：芳烃估值短期持稳，套利驱动不强。
• 美国：汽油库存环比小幅去化，表需中枢偏低，下半年压力较大。
• 欧洲：汽油库存持稳，柴油偏强维持，若持续则出率转移托举汽油逻辑将再次支撑汽油价格。

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石脑油平衡表

• 供应：俄罗斯、中东、非洲、欧洲、美国等供应地区整体供应量稳定，但远月套利货预期缩减。
• 需求：亚洲乙烯检修环比变化不大，国内轻烃技改预计提前结束，需求端静态保持强劲。
• 综合：近端平衡转差，远月保持结构性紧张。

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乙烯全球物流

• 亚洲：主要定价地，日本、韩国出口量在10-20万吨，中国、中国台湾进口量在20-25万吨。
• 北美：美国向东北亚、东南亚出口4-5万吨。
• 欧洲：区域进出口，净出口3-4万吨。

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乙烯下游利润

• 苯乙烯：内盘现金流修复，外盘利润低位震荡。
• 乙二醇：外采利润修复，内盘利润下滑。
• PVC：乙烯法利润修复，外采利润改善。
• 塑料：外采利润改善。
• 环氧乙烷：外采利润改善。

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套利窗口

• 亚洲乙烯：价格变动不大，价差持稳。
• 东北亚-美湾价差：短期回落，套利窗口关闭。
• 东南亚-东北亚价差：持稳，无明显变化。

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总结

• 石脑油：近期价格偏弱，但远月预期偏强，关注丙烷替代及下游需求变化。
• 乙烯：价格底部企稳，下游利润修复，关注套利窗口及出口情况。
• 整体趋势：供需压力较大，短期内关注地缘风险消退及产能释放对市场的影响。