2019-企业盈利的新动能_收入分配红利_16页_1mb

专题报告总结：企业盈利的新动能——收入分配红利

核心内容

本报告分析了中国企业盈利改善的新动能，提出“收入分配红利”是推动企业盈利增长的重要因素。报告指出，过去两年中国企业的盈利增长不仅源于周期性因素，更受益于收入分配结构的调整，包括劳资关系、政企关系以及国内外分配格局的优化。这种调整使得资本报酬在GDP中的占比上升，从而支撑企业盈利增长，成为股票市场稳定和持续上升的重要经济基本面。

主要观点

1. 收入分配红利的定义
   收入分配红利是指资本报酬增速超过整体GDP增速，即企业获得的“蛋糕”越来越大。这反映在收入法GDP核算中，资本报酬占比上升，有利于企业盈利。

2. 历史周期回顾
   中国企业经历了多个收入分配周期，其中1999年至2007年为上一个收入分配红利时期，资本报酬占比显著提升。而2008年至2015年则是不利时期，资本报酬占比下降。2016年以来，新一轮收入分配红利期开启，资本报酬占比回升。

3. 收入分配红利的三大来源

   • 劳资关系重构：通过降低劳动报酬占比，提升资本报酬占比，支持企业盈利改善。十九大报告强调“同步增长”，不再单方面强调提高居民收入比重，同时鼓励企业家精神。
   • 政企关系调整：政府减税降费，降低宏观税负，减轻企业税费负担，从而改善企业利润。
   • 国内外分配关系调整：外需持续改善，尤其是“一带一路”战略带来的国际市场拓展，助力主营业务收入增长。

4. 投资推论

   • 系统性风险下降：企业盈利改善有助于降低高杠杆行业风险，提升包括股票在内的风险资产估值。
   • 盈利稳定性和持续性提升：收入分配红利使得企业盈利增长更具持续性，有利于股票市场估值提升。
   • 龙头公司受益最大：具备规模效应的龙头企业在行业集中度提升和竞争格局稳定中更具优势。

关键信息

宏观经济数据概览

收入分配周期回顾

政企关系调整

• 生产税净额占比下降：从2013年的15.9%降至2016年的14.2%，降幅1.7个百分点。
• 宏观税负下降：
  • 狭义宏观税负从2012年的18.6%降至2016年的17.5%，下降1.1个百分点。
  • 广义宏观税负从2015年的30.9%降至2016年的29.5%，下降1.4个百分点。
• 减税降费效果：2017年减税降费措施为企业减负超过1万亿元。

外需改善与国际影响

• 外需改善推动企业盈利：2016年以来，工业出口交货值累计增速从-4.3%提升至10.7%，成为企业利润增长的重要支撑。
• 全球减税趋势：2015年以来，全球主要经济体均在推进减税政策，中国总税率从68.2%降至67.3%，降幅0.9个百分点。
• 企业办税耗时下降：从2016年的259小时降至2017年的207小时，降幅超过20%。

结论

“收入分配红利”是当前中国推动企业盈利改善的重要新动能，其核心在于通过调整劳资、政企及国内外分配关系，提升资本报酬占比，降低企业成本与税费负担，从而改善企业盈利。这一趋势不仅有助于股票市场估值提升，还对系统性风险的下降、企业盈利的稳定性和龙头企业的竞争优势具有深远影响。