20180311-招商证券-一图一观点（2018年第10期）_政府工作报告中的_收入分配红利__9页_409kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告由招商证券宏观研究团队发布，分析了2018年宏观经济形势、企业盈利结构变化、港元汇率波动、节后经济复苏情况以及财政政策调整等关键议题。报告旨在为投资者提供宏观经济趋势判断和市场行为分析，帮助其把握投资机会与风险。

主要观点

1. 企业盈利的“收入分配红利”

• 定义：指企业在当前国民经济分配格局中的地位相对提升。
• 历史演变：
  • 2008-2010年：政策强调“提高居民收入在国民收入分配中的比重”。
  • 2011-2012年：开始反思收入分配关系，出现“提高”与“同步”并存的表述。
  • 2013-2015年：政策表述为“居民收入增长与经济发展同步”。
  • 2016-2018年：政策表述统一为“居民收入增长与经济增长基本同步”，程度较“同步”有所减弱。
• 原因分析：为防止民粹主义倾向，避免劳动力成本过高影响就业和经济竞争力，政策转向强调效率而非公平。
• 减税降费：政府工作报告提出2018年减税降费目标为8000多亿元，较前两年幅度更大，显示政策持续性。

2. 港元走弱与市场影响

• 当前情况：港元汇率已接近弱方兑换保证（7.85），但未触及，金管局无干预必要。
• 原因分析：息差扩大导致套息交易，而非资本外流主导港元贬值和利率变化。
• 未来风险：若港元触及弱方，金管局可能干预，推升HIBOR利率，影响港股流动性。
• 历史影响：HIBOR快速抬升曾导致恒生综指超趋势调整，但对港股的长期影响有限。

3. 节后经济形势的不确定性

• 数据矛盾：
  • 出口数据表现强劲（2月增长44.5%），显示全球需求回暖。
  • 进口数据相对稳定（增长6.3%），反映国内需求持续。
  • 高频数据如工程机械销售表现良好，显示实体经济逐步复苏。
  • 水泥价格下跌、螺纹钢库存创新高，显示部分行业需求疲软。
• 影响因素：
  • 天气不佳影响开工率。
  • 节前乐观预期导致库存未明显下降。
  • 两会时间与节后复工重叠，影响复工节奏。
• 结论：节后复工数据不明确，经济复苏判断需延后至3月中下旬，预计一季度经济弱于去年同期和去年四季度。

4. 2018年财政赤字分析

• 赤字率：2018年预算赤字率调降至2.6%，为过去五年首次下调。
• 实际赤字与广义赤字：
  • 实际赤字率预计为3.1%。
  • 广义赤字率预计为4.5%，略低于2017年的4.7%。
• 调整因素：
  • 名义GDP增速影响赤字率计算。
  • 预算稳定调节基金调入资金，以及地方政府专项债的使用。

5. CPI中鲜菜权重微调

• 权重变化：2018年2月CPI数据表明，鲜菜项权重可能微幅调低至2.60%-2.66%。
• 调整背景：CPI分项权重通常遵循“5年一大调，每年一小调”的规律。
• 鲜果权重：鲜果项权重可能被小幅提升。

关键信息

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 闫玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，招商证券研发中心宏观组高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。分析结果基于假设，仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断，注意潜在利益冲突。未经授权，不得翻版、复制、引用或转载本报告。