科创板和注册制系列三_从生命周期角度探讨科创企业估值方法_11页_1mb

从生命周期角度探讨科创企业估值方法总结

核心内容概述

本文从企业生命周期的角度出发，探讨科创板对科技与医药类企业的估值方法与上市标准。相比传统IPO渠道以市盈率为主导的定价机制，科创板试点注册制后，企业估值将更加灵活，采用多维度指标如市值、收入、现金流等进行定价。同时，针对不同成长阶段的企业，采用不同的估值方法，以提高估值的有效性与合理性。

主要观点与关键信息

1. 传统IPO定价机制回顾

• 传统IPO定价机制以市盈率为主要参考，初期有严格的市盈率上限（如15倍、20倍）。
• 自2009年起，市盈率管制逐步放开，新股发行市盈率不断攀升。
• 2014年，新股定价以23倍市盈率为主要参考。
• 科创板试点注册制后，机构定价自主性提升，估值方法将更加灵活。

2. 科创板上市标准与估值方法的创新

• 科创板将围绕市值、收入、现金流等指标设置多套上市标准，不再严格限制盈利。
• 科技/医药类企业因具有“高成长、高投入、高风险、无形资产占比大”等特点，通常在成熟期才能在A股上市。
• 2018年3月，创新企业境内上市方案推出，允许符合条件的未盈利企业上市。

3. 科创板企业生命周期与估值方法匹配

• 初创期：企业尚未盈利，主要采用期权定价模型（如B-S模型），以反映未来成长机会。
• 成长期：企业营收增长较快，盈利尚不稳定，适合采用以营收为基础的相对估值法（如PS、EV/SALES），并结合非财务指标（如知识产权数、科研人员比例）进行修正。
• 成熟期：企业盈利稳定，适合采用市盈率、市净率、自由现金流贴现模型等相对或绝对估值法。

4. 科创板估值方法的多样性

• 科创板企业估值方法将更加多样化，不再局限于市盈率。
• 对于尚未盈利的初创企业，可考虑使用研发管线（PIPELINE）估值方法，将各研发项目潜在价值进行加总。
• 成熟期企业可使用现金流贴现模型（FCFF）等方法进行估值。

5. 国内外上市标准对比

• 美股纽交所：提供四套上市标准，允许未盈利企业上市，主要参考市值、营收、现金流等指标。
• 港股：2018年对未盈利生物科技企业上市标准放宽，允许企业以市值和研发进展作为上市依据。
• 科创板：预计将继续延续对未盈利企业的包容，以市值、收入、现金流等作为多维度估值依据。

6. 科创板首批企业估值案例分析

• BBI生命科学（1035.HK）：成长期企业，采用市销率（PS）估值，发行价1.75港元，与估值区间相符。
• 华虹半导体：成熟期企业，采用市盈率模型估值，最终定价11.25港元，与行业市盈率区间接近。

估值方法的适用性与局限

风险提示

• 宏观经济风险：市场波动、政策变化可能影响企业估值。
• 政策推进不达预期：科创板注册制及上市标准的落实可能受到监管政策变化的影响。

相关报告与团队信息

• 相关报告：

  • 《次新股说：新股网下询价市值门槛或降低（2019W2-3批次）》
  • 《次新股说：本批康龙化成值得重点跟踪（2019W1批次）》
  • 《次新股说：2018年共核发新股102家（2018W51-W52批次）》
  • 《新股年度展望：科创企业融资途径完善是2019年建设重点》

• 研究团队：

  • 孙金钜（分析师）
  • 任浪（分析师）
  • 吴吉森（联系人）
  • 黄泽鹏（联系人）
  • 司马漱（分析师）
  • 黄麟（联系人）
  • 王宁（联系人）
  • 韩东（联系人）
  • 陆忆天（联系人）

投资评级说明

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数表现强于沪深300。
  • 中性：行业指数与沪深300持平。
  • 回避：行业指数表现弱于沪深300。

• 公司评级：

  • 强烈推荐：股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 推荐：股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

结论

科创板的推出为科技与医药类企业提供了更灵活、更有效的估值与上市机制。通过多维度指标设置，科创板将更好地适应不同成长阶段企业的融资需求，提升估值方法的适用性与准确性，从而促进科技创新企业的发展与资本市场的完善。