20220611-天风证券-王力安防-605268.SH-股权激励彰显发展信心_中层员工参与度高提升团队凝聚力_3页_749kb

报告摘要

王力安防（605268）总结

核心内容

王力安防是一家专注于安全门、木门、智能锁细分领域的公司，其股权激励计划旨在提升团队凝聚力和公司发展信心。公司通过定向增发授予限制性股票1360万股，占股本总额的3.12%，其中首次授予1093万股，价格为4.67元/股，激励对象包括8名高管和316名中层员工及核心技术人员。预留267万股，占激励计划的19.63%。股票将分两期解禁，分别于登记完成后的12个月和24个月后，解禁比例各为50%。

公司设置了公司和个人双重层面的考核体系，21-23年归母净利润CAGR目标值为45%。22年收入和归母净利润的触发值和目标值分别为27.77/31.74亿元和1.58/2.06亿元，分别增长5%和20%、15%和50%。若达成触发值和目标值，可解锁40%和100%的最终解除限售比例。23年收入和归母净利润目标分别为41.26亿元和2.89亿元，同比21年增长56%和110%。收入及利润目标均达成解锁100%，达成其中之一解锁50%。

个人绩效层面，激励对象的解除限售额度等于其当年计划解除限售额度乘以公司层面解除限售比例和其个人层面解除限售比例。

主要观点

股权激励计划：公司通过股权激励计划增强团队凝聚力，中层员工占比较高，有助于推动公司整体业绩增长。
产能与自动化：公司是国内最大的安全门生产商之一，拥有4大生产基地，自动化产线逐步投产，有助于提高产能和盈利能力。
财务预测：公司预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.38/4.56亿元，同比增长75%/40%/35%，对应PE分别为16X/12X/9X，维持“增持”评级。
成长能力：公司收入和利润均呈现增长趋势，尤其是22年和23年预计有显著提升。
盈利能力：毛利率和净利率逐步提升，ROE和ROIC也有望改善。

关键信息

股权激励计划

授予数量：1360万股，占股本总额3.12%。
首次授予：1093万股，价格为4.67元/股。
激励对象：324人，包括8名高管和316名中层员工及核心技术人员。
解禁时间：分两期解禁，分别于登记完成后的12个月和24个月后，解禁比例各为50%。
股份支付费用：预计22-24年分别为1243.43/1613.02/369.59万元，合计3226.03万元。

财务预测

营业收入：预计2022-2024年分别为32.0971/41.2976/51.0768亿元，增长率分别为21.35%/28.66%/23.68%。
净利润：预计2022-2024年分别为2.4053/3.3774/4.5571亿元，同比增长74.91%/40.41%/34.93%。
每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为0.55/0.77/1.05元/股。
市盈率（P/E）：预计2022-2024年分别为16.49/11.75/8.71倍。
市净率（P/B）：预计2022-2024年分别为2.02/1.72/1.44倍。
市销率（P/S）：预计2022-2024年分别为1.24/0.96/0.78倍。
EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为8.70/5.98/3.80倍。

风险提示

股票激励计划推进不及预期。
地产政策风险。
原材料价格波动。
产能释放不及预期。
市场竞争加剧。

业绩表现

2021年销量：达到178万樘，同比增长10.70%。
2020-2021年收入：从211.39亿元增长至264.49亿元，增长25.12%。
2020-2021年净利润：从239.74亿元下降至137.52亿元，下降42.64%。

财务比率

毛利率：从31.84%下降至24.45%，随后逐步回升至27.30%。
净利率：从11.34%下降至5.20%，随后回升至8.92%。
ROE：从21.79%下降至7.96%，随后回升至16.50%。
ROIC：从38.02%下降至15.11%，随后回升至35.96%。

偿债能力

资产负债率：从57.47%下降至52.68%，随后回升至50.21%。
净负债率：从-23.15%下降至-10.74%，随后进一步下降至-64.99%。
流动比率：从0.97上升至1.53。
速动比率：从0.78上升至1.27。

营运能力

应收账款周转率：从3.39下降至2.93，随后回升至3.50。
存货周转率：从8.31略降至8.32，随后略有下降。
总资产周转率：从0.93略降至0.85，随后回升至0.97。

每股指标

每股收益：从0.55元/股下降至0.32元/股，随后回升至1.05元/股。
每股经营现金流：从0.82元/股下降至-0.24元/股，随后回升至1.06元/股。
每股净资产：从2.52元/股上升至6.33元/股。

评级与估值

投资评级：增持（维持评级）。
当前价格：9.1元。
目标价格：未提供。
估值比率：市盈率、市净率、EV/EBITDA等均呈现下降趋势，表明公司估值在逐步降低。